本報告導讀：

 

    　　21 年煤價大漲利潤大增，非煤業(yè)務拖累業(yè)績；22Q1煤價高位業(yè)績歷史新高，Q2長協價有望進一步提高；集團資產注入助力擴張，分紅超預期增加配置價值。

 

    　　投資要點：

 

    　　維持盈利預測和目標價，增持評級。21 年營收452.9 億元（+34.2%）、歸母凈利41.7 億元（+112.9%）；22Q1 營收132.8 億(+43.4%)、歸母凈利24.6億(+170.0%)，業(yè)績符合預期。維持22/23 年EPS 2.48/2.60 元，預測24 年EPS2.66 元(未考慮華晉焦煤并表)，維持目標價19.84 元，增持評級。

 

    　　煤價大漲利潤大增，非煤業(yè)務拖累業(yè)績。2021 年，煤炭概念股產量/銷量為3569/2871 萬噸（+0.7%/1.2%），平均售價892 元/噸（+42.8%），煤價大漲拉動業(yè)績，晉興能源、水峪煤業(yè)、騰暉煤業(yè)凈利潤分別為42.6（+166.8%）、6.7（+ 235.1%）、3.2（+318.1%）億元。電力龍頭股和建材業(yè)務受燃料煤和原料煤價上漲拖累，4 個電力子公司合計虧損21.2 億元，華通水泥虧損0.9 億元。

 

    　　Q1煤龍頭股價高位業(yè)績歷史新高，Q2 長協價有望進一步提高。22Q1 古交主焦煤坑口均價2475 元/噸(+1277 元)，公司精煤對標價格同比大幅提升；Q1噸煤完全成本或與21Q2~Q3 持平，低于21Q4 水平，Q1 業(yè)績環(huán)比+147.7%。

 

    　　截至4.26 日，山西焦煤在線發(fā)布的長協價格指數已由3 月底1588 點提高至1745 點，預計公司Q2 長協價將進一步上調，Q2 業(yè)績環(huán)比提升可期。

 

    　　集團資產注入助力擴張，分紅超預期增加配置價值。1）公司擬以66.0 億收購華晉焦煤51%股權、以4.4 億收購明珠煤業(yè)龍頭股49%股權，收購完成后，公司將增加1110 萬噸焦煤產能提升29%，權益產能增加963 萬噸提升30.7%。2）2021 年公司每股分紅0.8 元，分紅率79%超預期，對應當前股價股息率5.64%，若2022 年維持80%分紅率，股息率將高達13.98%。

 

    　　風險提示：宏觀經濟不及預期、煤價超預期下跌、資產注入不成功。

 

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