事件描述

 

    公司2022 年一季度實現營業收入32.9 億元，同比增長24.9%，實現歸屬凈利潤6.2 億元，同比增長170.2%。

 

    事件評論

 

    Q1 運價高企，收入盈利大增。2022Q1，內貿市場延續了2021Q4 以來的供需緊張，供給端受外貿市場運力虹吸效應，參考公司2021 年末投入運力減少約23%，考慮到Q1 淡季部分船舶停航，運力降幅或更大；需求端則保持較強韌性，盡管3 月區域疫情偶發，但2022Q1 中國八大樞紐港口內貿集裝箱吞吐量同比-1.7%，其中3 月份同比-3.9%，表觀增速為負但實際供需偏緊。因此2022Q1 看，行業運價PDCI 綜合指數同比提升32.0%，環比提升1.5%。具體到公司看，價增彌補量減，2022Q1 公司實現營業收入32.9 億元，同比+24.9%，環比-8.2%。預計公司Q1 運量環比Q4 降幅與收入降幅相近，運量下滑使得單箱成本有所上升，因此2022Q1 公司毛利率為24.6%，環比-4.1pct，同比+10.4pct。

 

    在盈利增長明顯的狀態下，期間費用有所增長，同比增長32.0%。其他收益于2022Q1 錄得1.2 億，主要為當期收到的財政扶持增多。最終公司2022Q1 歸母凈利潤同比+170.2%。

 

    從月度角度看，公司前2 月歸母凈利潤同比+108%，而去年3 月運價相對較低同時碼頭成本前置，造成盈利基數較低，即使扣除政府補貼，3 月增速仍較快，從而拉高Q1 增速。

 

    Q2 疫情擾動，預計逐步修復。Q2 以來，受上海疫情及其他區域疫情偶發影響，內貿貨量或受到明顯擾動，從PDCI 綜合指數看，3/18-4/8 期間累計下滑7.5%。4 月上中旬，八大樞紐港口內貿集裝箱吞吐量同比減少10.7%，相較Q1 降幅明顯擴大。隨國內疫情管控得當、跨省物流龍頭股逐步修復，貨量最低點也即疫情擾動最顯著階段已逐步度過，受東北、華南貨量反彈拉動，4/15 當周PDCI 綜合指數開始企穩回升。此外，在疫情期間，受跨省公路運輸時效拉長影響，水路對公路的替代效應逐步增強，無論是跨省際運輸概念股或是通過內河中轉箱量預計均有所支撐。同時，考慮到以上海為代表的各地近期或將陸續推動復工復產，全國貨物流轉、庫存補充將重回正常軌道，有望帶動內貿集裝箱水運貨量逐步修復。

 

    預計年內供需偏緊持續，旺季運價可期。全年維度上，由于年內外貿干線仍然受到供應鏈不暢沖擊，運價絕對水平保持高位，同時長協運價支撐主干航線運價，因此外貿航線利潤率仍將高于內貿航線，對運力的虹吸效應不減，造成內貿市場供給偏緊持續。需求端，在國內逐步走出疫情影響、穩增長政策陸續發力，全年需求增長保持穩定。年內供需偏緊大概率持續，盡管內貿航線在多種運輸方式競爭下運價彈性遜于外貿，但Q4 旺季仍可期。

 

    投資建議：逐步由β走向α，看重成長底色穿越周期。2021-22 年，在外貿運力虹吸效應持續加大的背景下，行業供需緊張、運價走高。但2021-24 年間行業運力除公司18 艘新船投產外并無新增產能，即使考慮外貿運力回歸，在全國統一大市場的帶動下，長期供需仍然緊張，運價下有支撐。今年下半年新造大船將陸續下水，疊加公司陸基建設加速、經營管理效率出眾，有望充分享受物流方式變革紅利，以成長底色穿越周期。預計公司22-24 年歸母凈利潤為25、27、29 億，對應PE 為9.2、8.5、8.0 倍，維持“買入”評級。

 

    風險提示

 

    1、國內宏觀經濟出現大幅下滑；公司大船概念股戰略未達成如期目標。

 

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