小商品城(600415公司發布2021 年年報，營業總收入60.34 億元，同比61.95%，歸母凈利潤為13.34 億元，同比43.97%。業績符合快報指引。

 

      點評：

 

      收入：營業總收入60.34 億元/+61.95%，同比增長幅度較大，主要因商品銷售收入取得較高增長，其核心業務市場經營收入增速較為穩健。分業務看：市場經營收入23.96 億元/+12.66%，精細化經營帶動市場經營業務收入提升；商品銷售收入25.93 億元/+575.7%，愛喜貓業務持續快速放量；酒店服務收入1.28 億元/-14.75%，義烏當地疫情對酒店入住帶來負面影響；展覽廣告收入1.20 億/+24.08%，較2020 年有一定增長，整體仍處于規劃影響下未完全釋放，2022 年有望進一步增長。

 

      毛利率：從成本或毛利端看，公司主要成本管控良好，分部毛利率有望提升，但整體毛利率受到商品銷售成本快速增長拖累。市場經營收入成本管控良好，毛利率自57.77%提升至63.82%，主要因收入增加攤薄了營業成本；酒店業務毛利率-4.95%，與高固定成本有關，2022 攤銷費用有望大幅下降；展覽廣告毛利率-2.86%，同比有所提升，隨業務規劃，2022 毛利率有望大幅提升。

 

      費用：2021 費用管控良好，銷售、研發、管理、財務費用合計同比增長3%（因貿易收入對公司收入影響較大，費率不具有可比性）。其中銷售費用2.05 億/-15%，公司減少了對外投放的廣告費用；管理費用4.54 億/+20%，同比進一步增長主要因人員開支增加，我們認為股權激勵等有效推動了公司業務增長，后續增速將回落；研發費用0.1 億元/-44.3%；財務費用1.80億，基本穩定，公司同步收縮在手現金和有息負債，但資金成本較低影響有限，系正常經營調整。

 

      投資建議：小商品城為全國批發市場龍頭，背靠義烏市國資委，引領市場采購+跨境電商的數字化轉型，Chinagoods GMV 不斷踏上新臺階。義烏政府與中遠海運、普洛斯簽署合作，標志著小商品城在推動全國貿易數字化升級之路將邁出實質性步伐，期待后續進一步合作和商業化進展。因2022年1、2 月經營數據超預期及費用管控超出前期預期，上調2022-23 年歸母凈利潤預測自11.9、12.9 億元至16.9、20.1 億元，新增2024 年盈利預測24.0 億元。當下估值有吸引力，維持買入等級。

 

      風險提示：市場經營風險；人才儲備不足風險；外部不確定性加大的風險