2017年，華潤雙鶴（600062.SH）實現收入64.22億元，華潤雙鶴股票行情較上年增長16.87%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為8.43億元，較上年增長17.98%；基本每股收益為0.97元，較上年同期增17.98%。

華潤雙鶴股票分析：

 

　　從表面來看，這是一份中規中矩的成績單，基本符合投資人預期，但是抽絲剝繭之后，華潤雙鶴的真實業績恐怕連及格都算不上。

 

　　《證券市場周刊》記者注意到，過去一年，華潤雙鶴開發支出增長明顯，資本化率顯著高于同行，與此同時還通過并購方式來湊業績，粉飾業績之嫌明顯。剔除這些因素之后，華潤雙鶴的業績增速恐怕只有個位數，甚至沒有增長；更為嚴重的是，上市公司從控股股東處收購來的資產根本無法完成業績承諾，上市公司努力拼湊業績的背后動機昭然若揭。

 

　　華潤雙鶴是華潤集團醫藥板塊化學藥平臺企業，主要從事藥品開發、制造和銷售，主營業務包括慢病普藥業務、專科業務、輸液業務三大業務平臺。

 

　　開發支出資本化

 

　　華潤雙鶴開發支出繼續保持較快增長，2015-2017年年末的賬面價值分別為2.02億元、2.53億元、3.47億元。

 

　　華潤雙鶴2017年年報第17頁披露的“研發投入情況表”顯示，公司2017年研發投入總額合計2.46億元，其中，資本化研發投入有9414萬元，比重為38.22%。

 

　　而此前年份，華潤雙鶴研發投入資本化的比重明顯較低。2015年年報第14頁披露，公司2015年研發投入總額合計1.89億元，其中資本化研發投入4475萬元，比重為23.73%；2016年年報第16頁披露，公司2016年研發投入總額合計1.72億元，本期資本化研發投入6334萬元，比重為36.91%。

 

　　對比可以發現，華潤雙鶴2017年研發投入資本化的比重高于前兩年，尤其是比2015年足足高出來14.49個百分點。

 

　　華潤雙鶴的主營產品共有四塊，即慢病業務平臺、輸液業務平臺、專科業務平臺、其他，2017年分別貢獻收入23.74億元、23.18億元、5.34億元、10.39億元，占營業收入的比例分別為37.89%、37%、8.53%、16.58%。

 

　　公司慢病業務目前暫時沒有可比上市公司，大輸液領域內可比上市公司有科倫藥業（002422.SZ）、華仁藥業（300110.SZ）、辰欣藥業（603367.SH），這三家上市公司的主營業務均是大輸液。

 

　　2015年，科倫藥業研發投入4.98億元，資本化金額6407萬元，比例為12.86%，2016年分別為6.13億元、6572萬元和10.72%。華仁藥業2015年年報的上述數據分別為5401萬元、51萬元、0.95%，2016年分別為5283萬元、3萬元、0.06%。

 

　　而辰欣藥業賬面上則根本沒有任何開發支出。因此，結論已經非常明顯：相比同行而言，華潤雙鶴研發投入資本化的比重明顯偏高。

 

　　根據會計政策，研發過程分為研究和開發兩個階段，研究階段發生的費用全部計入損益，開發階段的支出只有在滿足一定條件時才能進行資本化處理，否則不符合條件的支出仍要計入損益中。

 

　　申銀萬國分析師龔浩在《蘋果比蘋果，再做投資決定》一文中指出，開發支出資本化夸大企業的資產、凈利潤、經營性現金流，使企業多繳所得稅，損害企業的內在價值。

 

　　華潤雙鶴2017年年末開發支出相比期初增加9414萬元，2017年全年凈利潤8.43億元，開發支出增加額占當年凈利潤的比例為11.17%；華潤雙鶴2017年凈利潤同比增加額為1.28億元，開發支出增加額占當年凈利潤增加額的比例高達73.32%。

 

　　收購湊業績

 

　　2017年，外延并購對華潤雙鶴利潤增量貢獻也頗多。2016年12月21日，華潤雙鶴公告稱，全資子公司華潤賽科擬收購海南中化聯合制藥工業股份有限公司（下稱“海南中化”）的100%股權，收購價格為人民幣8.5億元，溢價6.1億元。

 

　　海南中化主營產品包括中西藥原料和制劑、膠囊劑、化學原料等，截至2015年12月31日的總資產4.16億元，凈資產3.23億元；2015年實現營業收入1.49億元，凈利潤5150萬元。截至2016年7月31日，海南中化總資產3.1億元，凈資產2.4億元；2016年1-7月，實現營業收入9003萬元，凈利潤3285萬元。

 

　　根據轉讓方承諾，海南中化2016-2018年的凈利潤分別不低于5000萬元、5500萬元、6000萬元。

 

　　2017年年報稱，2017年3月31日，海南中化工商變更登記手續已完成，更名為雙