2月7日，我們以尋找農業核心資產的思路發布報告《農業股暴跌之后，哪些有機會》。而海大集團是我們繼隆平高科(26.050, 0.15, 0.58%)之后發布的第二篇關于農業核心資產的公司深度報告。我們為何看好海大集團？

 

　　1、從產業角度，行業成長空間并不等同于企業的成長空間。隨著市場的飽和，以成本控制為核心追求產品性價比的模式以及以服務為核心賦予同質化飼料產品以差異化的服務模式，推動飼料產業已經進入市場集中度持續提升的階段。在這一過程中，龍頭企業的優勢將越發顯著，強者恒強。

 

　　2、從公司角度，打造卓越產品力，多品類擴張穩步推進！海大集團從水產料的后進入者實現后來居上，在早已白熱化至微利的禽料市場站穩腳跟殺出一片天，支撐公司成長壯大的是公司對行業發展趨勢的準確判斷以及公司多年錘煉出來的卓越產品力，這也是公司最核心的基因與競爭力。

 

　　3、從業績角度，2018年，公司各業務線仍保持良好發展勢頭。水產料延續高盈利（環保支撐魚價帶動淡水魚料銷售+消費升級下開拓高端魚料市場）、豬料厚積薄發開始發力（銷量快速增長）、禽料恢復性增長（單噸盈利回升）。

 

　　摘要

 

　　1、卓越產品力是公司的競爭力根基。近年來，公司ROE水平一直在同行中保持領先地位，這主要是基于公司長期努力打造出來的卓越產品力。公司通過動物營養和原料利用的研發能力、飼料產品的配方技術能力、原材料采購能力、高效的內部運營能力等各項專業能力和“四位一體”快速聯動機制共同打造了卓越的產品力，這是公司為何能在水產料、禽料等產品上，屢屢以市場后進入者的身份挑戰既有產業格局并獲得成功的根本原因。

 

　　2、2018年景氣持續，盈利增長有保證：水產料量利齊升+豬料放量+禽料盈利改善！

 

　　1）水產料：2018，景氣延續，量利齊升！首先，由于沿江、沿湖網箱養殖政策的收緊， 2018年產業增量有限，魚價有望維持高位。這一方面，將推動農戶增加飼料投喂量，助推水產飼料銷量提升。另一方面，高魚價不僅使得顆粒料毛利可維持，而且能夠使得加快生長速度的普通膨化料的需求進一步提升，帶動公司水產飼料銷量結構的改善。其次，受益于消費升級帶來的高端魚需求增加帶來的高端膨化料市場增長，特種魚料市場將成為公司水產飼料重要業績增長點。憑借公司在研發、運營、產品等方面的積累，公司較行業內現存的中小飼料廠有顯著競爭優勢。

 

　　2）豬料：厚積薄發，進入放量增長期。豬飼料是公司未來三年的發展重點。公司將以中大豬配合料為主要市場突破口，通過銷量增長提升市場知名度，激發配合料放量，提升市場影響力。與此同時，公司還將通過對豬場服務隊伍的打磨與建設，復制水產料板塊的“產品+服務“模式，建立飼料、疫苗、獸藥為一體的全方位豬場服務體系，為2年后發力高毛利的前端料市場蓄力！我們預計，2018年豬飼料銷量有望增長100萬噸至265萬噸。

 

　　3）禽料盈利受益禽養殖盈利改善！2017年禽產業鏈的低迷使得公司禽料業務銷量及單噸盈利均受到不利影響。隨著禽養殖景氣的回升，2018年 ，公司禽料業務有望逐步恢復，我們預計，公司禽飼料單噸凈利有望由2017年22元/噸提升至40元/噸。

 

　　我們預計，2018年，公司飼料銷量達到千萬噸量級，其中，水產料、豬料、禽料分別為304萬噸（增長超20%）、265萬噸（增長超60%）、500萬噸（增長超10%）。

 

　　3、投資建議：我們預計，2017-2019年，公司凈利潤為12.02/15.77/19.64億元，同比增長40.48%/31.19%/24.55%，對應EPS分別為0.76/1.00/1.24元/股。給予18年估值30倍，目標價30元，維持買入評級。

 

　　風險提示：自然災害帶來水產養殖波動風險；政策風險；戰略合作項目推進不達預期。