由于長(zhǎng)期生活在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和金融、利率管制時(shí)代。無(wú)論是政府還是普通民眾，對(duì)利率波動(dòng)都缺乏足夠的敏感性。多數(shù)投資者在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)，也往往忽視了價(jià)格波動(dòng)的因素，更不懂得如何通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易進(jìn)行套利。

　　比如，在我國(guó)開(kāi)始降息的1996-1997年間，存款利率仍處于非常高的水平，發(fā)行的國(guó)債卻仍然大部分是7-10年期的中長(zhǎng)期國(guó)債。1996年6月14日發(fā)行了250億元的10年期國(guó)債，年利率也高達(dá)11.83%。該國(guó)債在1997年與1998年兩次付息11.83元后，其二級(jí)市場(chǎng)的最高價(jià)還曾達(dá)到167元。1997年9月5日發(fā)行的10年期國(guó)債，年利率也高達(dá)9.78%，二級(jí)市場(chǎng)的最高價(jià)曾達(dá)到157.69元。至今仍在溢價(jià)交易。可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)這些長(zhǎng)期國(guó)債的投資者得到了非常豐厚的利潤(rùn)。

　　隨著連續(xù)不斷地降息，一年期利率從10.98%降到了1.98%，存款利率墜入低谷。到了2004年，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)已進(jìn)入了加息周期。升息預(yù)期直接導(dǎo)致了中長(zhǎng)期國(guó)債品種的下跌。2003年4月17日發(fā)行的20年期國(guó)債，年利率3.4%，2004年4月30日交易所掛牌價(jià)格最低卻跌至73元，低于面值26元之多。此后，由于實(shí)際加息的力度遠(yuǎn)不如預(yù)期那么強(qiáng)烈，該國(guó)債價(jià)格大幅回升，于2005年7月份突破了99元，回到了面值附近。在此期間，交易所掛牌的債券因?yàn)檎蹆r(jià)原因，收益率已上升到5%以上，而同期新發(fā)行的國(guó)債利率則只有4%點(diǎn)多。

　　筆者的一位朋友敏銳地抓住了這一投資機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)大幅加息的過(guò)度恐慌使這些長(zhǎng)期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)完全得以釋放，且價(jià)格已低于其實(shí)際價(jià)值，未來(lái)一兩年內(nèi)只要加息后的利率水平仍低于該類國(guó)債的利率，其價(jià)格必然會(huì)大幅回升。最終，這位朋友從該筆交易中獲得了超過(guò)30%的收益。要知道，正是在這段時(shí)間，股市卻出現(xiàn)大幅下跌，從1500多點(diǎn)到跌破千點(diǎn)。

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