東海證券研究報(bào)告：瑞泰科技-002066-玻璃窯耐材助推,水泥窯耐材+鋼鐵耐材雙輪驅(qū)動(dòng)：水泥窯耐材總包業(yè)務(wù)已邁出堅(jiān)實(shí)一步，未來仍有較大提升空間。水 泥窯耐材總包業(yè)務(wù)即公司對(duì)水泥企業(yè)提供全程配套服務(wù)，包括前期的銷 售、安裝，以及在使用過程中提供的技術(shù)支持等服務(wù)。水泥耐火材料在 水泥熟料生產(chǎn)成本中占比非常的小，每噸熟料對(duì)應(yīng)耐火材料的成本為3元 左右，這就決定了水泥企業(yè)對(duì)耐火材料更看中的產(chǎn)品質(zhì)量。水泥窯耐材 通常的更換周期為一年，總包模式的優(yōu)勢(shì)在于使用公司產(chǎn)品過程中，出 現(xiàn)問題公司將及時(shí)提供維修、更換等服務(wù)。總包模式為水泥企業(yè)提供了 更為簡便的耐火材料使用模式，逐步受到水泥企業(yè)認(rèn)可。2011年公司在 總包業(yè)務(wù)方面邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，并且取得了初步成效。去年公司水泥 窯耐火材料收入5.78億元，占營業(yè)收入的38%。雖然總包模式業(yè)務(wù)收入占 比不足10%，但是水泥企業(yè)已經(jīng)開始認(rèn)同此種模式，并從此模式中收益。 對(duì)于公司來說，全程配套服務(wù)由傳統(tǒng)的單一賣產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品、服務(wù) 共同銷售，進(jìn)而增加了公司水泥窯耐材業(yè)務(wù)的收入，且毛利率也有一定 的提高。由于該業(yè)務(wù)目前尚處于起步期，今年仍將有一定的突破，但是 爆發(fā)性增長很難出現(xiàn)。我們認(rèn)為，總包模式必將成為水泥窯耐材的發(fā)展 趨勢(shì)，雖然水泥行業(yè)完全接受該模式仍需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，但是 未來仍有較大的提升空間。 玻璃窯耐材市場占有率高，且產(chǎn)品毛利率較高，未來公司將繼續(xù)鞏 固現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)將充分利用產(chǎn)能。公司玻璃窯耐火材料占整個(gè)玻璃耐 材40%左右的市場份額。玻璃耐材以熔鑄耐材為主，分為熔鑄鋯剛玉和熔 鑄氧化鋁，2011年兩產(chǎn)品毛利率分別25%和39%，玻璃窯耐材的整體毛利 率為29.5%，比水泥窯耐材毛利率高近2個(gè)百分點(diǎn)。玻璃窯一般6年更換一 次耐火材料，以浮法玻璃生產(chǎn)線為例，每次更換耐材的費(fèi)用在5,000萬左 右。在耐材的使用方面，提高熔鑄氧化鋁的使用量，有利于進(jìn)一步提高 成品率，目前新上的玻璃生產(chǎn)線都加大了對(duì)熔鑄氧化鋁的使用量，公司 也在逐步引導(dǎo)企業(yè)使用高品質(zhì)耐火材料，提高玻璃企業(yè)成品率的同時(shí)， 也有利于公司進(jìn)一步提高玻璃窯耐材的毛利率。公司考慮到現(xiàn)階段國內(nèi) 房地產(chǎn)市場調(diào)控、平板玻璃產(chǎn)能過剩及光伏玻璃處于低谷造成熔鑄耐火......