銀河證券研究報告：天馬股份-002122-被高鐵概念錯殺　投資價值已凸顯：投資要點： 1．事件 7月23日甬溫線特大鐵路交通事故之后，高鐵板塊大幅下挫。 天馬股份則被高鐵概念誤殺，目前股價已經跌至低點。 2．我們的分析與判斷 （一）鐵路軸承僅占 10%，且與高鐵動車組無關 公司主要業務為通用軸承、風電軸承和機床業務，鐵路軸承占 比很小。2010年，天馬股份實現銷售收入35.83億元，其中鐵路軸 承業務銷售收入3億多元，占企業業務總量的10%。公司鐵路軸承 也主要為60噸級、70噸級鐵路貨車做配套，尚未為動車組配套。 （二）高鐵軸承容量較小，未來不可能成重要板塊 目前，中國高鐵的動車組用軸承基本為SKF、FAG、Timken、 NSK 等外資企業所壟斷，國內企業尚未進入鐵道部動車組軸承招 標體系。公司目前正在研發高鐵動車組軸承，但高鐵軸承市場總量 較小，對公司而言更多是一種國產化責任，是技術和質量的象征。 我們以每套高鐵軸承1萬元計算，一列動車組包含8節車廂（部 分雙車重聯16節，但數量較少，可換算成2列8節車廂標準列）， 每節車廂應用 8 套軸承，以每年新增 300 列動車組（2010 年不足 200列）計算，每年新增高鐵軸承市場容量為1.92億元；通常維修 用和新增的比例在1:1左右，維修用高鐵軸承市場空間在2億元左 右；我們可粗略計算出目前中國高鐵軸承市場空間在4億元左右。 （三）業務穩健增長，上下游產業鏈整合值得期待 2011年公司通用軸承發展最快，預計能實現30%左右的業績增 長，機床業務、鐵路軸承業務發展較為樂觀，風電軸承基本能維持 與2010年持平的業績，公司業務將保持穩健增長。 公司在2010年年報中明確指出要“繼續推進并購投資” ，我們 認為公司將采取外延式增長和內生式增長并重措施，軸承產業鏈上 下游整合值得期待。其中原材料是決定軸承品質的關鍵因素。我們 認為，如果公司在軸承用特種鋼、進口替代關鍵軸承領域進行較大 規模資產整合，將有助于降低成本、提高產品品質和綜合競爭力。 3．投資建議 如果不考慮外延式擴張，我們預計公司2011-2013年EPS為0.64 元、0.80 元、1.03 元，對應當前股價 PE 分別為 16 倍、13 倍、9......