長江證券研究報告：2011年家電行業中期投資策略：關注增速確定的家電子行業：截止今年 5 月，國內家用電力器具制造行業整體主營業務收入累計為 4066.92億元，同比增長僅 16.41%，增速略有放緩；實現利潤總額 159.91 億元，同比增長 12.22%，相比前三季度增速也有所放緩并低于主營增速， 這主要是由于成本壓力下導致盈利能力小幅下滑所致。 而受 2月份家電板塊 搶眼表現影響，上半年家電板塊股價表現良好，漲幅為 10.52%，大幅跑贏 上證綜指及滬深 300指數，排名位居申萬一級子行業首位。 ? 前期行業高增速動因分析——政策推動下的需求釋放 前期家電行業內銷高增長的主要驅動因素在于以下兩個方面：一方面，在農 村居民已基本具備家電首次購置條件的情況下，受“家電下鄉”政策刺激影 響，農村居民潛在家電購置需求得到加速釋放；另一方面，受“以舊換新” 政策刺激影響，城鎮家電更新加速，短期內更新率的持續提升推動城鎮家電 銷量大幅增長。不過該兩種增長動因均具有一定的不可持續性，且從增速根 源上來講很大程度上均屬于對未來穩定購置需求的提前透支。 ? 后政策時代，尋找未來增速確定的家電子行業 考慮到政策刺激對未來家電購置需求的透支效應， 從邏輯上來看我們不難得 出如下結論：受益政策影響最大的行業也就是未來增速受影響最多的行業。 我們謹慎推斷政策對家電各子行業的影響排序可以歸結為：冰箱>彩電>洗 衣機>空調>廚電。由于受政策的影響相對較小，未來空調與廚電有望維持 前期的較高增速。除此之外， “建材下鄉”政策的推出在一定程度上也能推 動農村家電市場的旺盛，尤其是對居所要求較高的空調、廚電類家電品種。 ? 2011年度中期投資策略及重點推薦公司 隨著政策刺激邊際效應的減弱及退出， 之前受政策刺激影響較小的行業即是 未來增速較為確定的行業，推薦空調及廚電行業，強烈建議關注定位于該子 行業的龍頭公司及具有區域定位優勢的上市公司； 另考慮到短期內原材料成 本壓力猶在，建議關注具有較強的成本控制能力及產品定價能力的上市公 司，同時在“十二五”規劃節能減排的大背景下，具有節能環保概念的家電 行業上市公司依舊值得我們關注；最后，在目前大盤系統性下滑風險依舊存 在的情況下，具有較高安全邊際的防御型股票也是值得我們關注的重點。綜 合以上，重點推薦格力電器、華帝股份及三花股份......