滬深300股指期貨上市近一年來，在嚴(yán)格的制度保障下，市場運行呈現(xiàn)出健康、理性的態(tài)勢，“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的目標(biāo)得到實現(xiàn)。筆者認(rèn)為，合約設(shè)計的前瞻性是滬深300股指期貨取得成功的一項重要原因。
“大合約”，高門檻，開戶環(huán)節(jié)防風(fēng)險
我國證券市場投資者以中小散戶占主導(dǎo)，抗風(fēng)險能力較弱，針對這一特點，滬深300股指期貨在合約價值上以“大合約”設(shè)計思路來提高市場準(zhǔn)入門檻，有效地將大多數(shù)中小投資者隔離于市場之外，避免了中國資本市場曾出現(xiàn)過的不顧產(chǎn)品性質(zhì)“一窩蜂”參與的現(xiàn)象，提高了市場參與者整體抗風(fēng)險能力。
全球主要期指合約的面值
（2011年2月25日）
成熟理性的投資者是市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)條件，在提高期貨合約門檻的同時，中國金融期貨交易所還依據(jù)“將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者”的理念，實行了開戶實名制和臨柜開戶等制度，將風(fēng)險隔離屏障建立于開戶環(huán)節(jié)，而這些規(guī)定在國際其他主要股指期貨合約制度規(guī)定中是沒有的。
高比例，低杠桿，資金使用降風(fēng)險
滬深300股指期貨上市以來，資金使用率總體維持在60%左右的安全邊界之內(nèi)，沒有發(fā)生過一起結(jié)算會員資金不足的風(fēng)險事件，也沒有因為投資者保證金不足而采取過強制平倉等措施，市場運行平穩(wěn)。這得益于滬深300股指期貨合約較低的資金杠桿率設(shè)計。
目前，國際主要期指合約保證金收取水平一般在合約價值的6%—9%之間，較高的資金杠桿成為一個基本特點，這樣的設(shè)計容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。而目前滬深300股指期貨合約的最低交易保證金比例是15%，加上期貨公司在交易所基礎(chǔ)上增加的部分，達(dá)到18%左右。
全球主要期指合約的保證金收取規(guī)定
嚴(yán)頭寸，強監(jiān)管，交易過程控風(fēng)險
持倉量是衡量市場交易集中度的一個重要指標(biāo)，通過對交易賬戶持倉量的限制，可以有效避免單個客戶操縱市場交易行為的發(fā)生。
全球主要期指合約的限倉制度
滬深300股指期貨合約在制度設(shè)計上，通過減少持倉手?jǐn)?shù)，并且按照單一客戶號進(jìn)行加總計算的嚴(yán)格限倉制度切斷集中持倉的可能，同時通過增加期貨公司報告義務(wù)，確定大戶持倉報告標(biāo)準(zhǔn)由交易所動態(tài)公布等監(jiān)管要求，及時監(jiān)控大戶的交易行為及交易意圖，另外，還通過對單個賬戶日內(nèi)交易量的限制，防范異常交易行為的發(fā)生，保證市場風(fēng)險處于可控、可防狀態(tài)之下。相比國際主要股指期貨合約，滬深300股指期貨在這方面的規(guī)定是最嚴(yán)的。
長時點，防操縱，交割日無“效應(yīng)”
股指期貨采用現(xiàn)金交割，如何公平合理地確定交割結(jié)算價，防止機構(gòu)大戶操縱市場，減少期指合約的到期日影響，是期指交割制度設(shè)計的核心。
從上市以來已順利完成交割的10個滬深300期指合約分析，期現(xiàn)基差收斂良好，各合約結(jié)算價同其交割價的誤差絕對值最大為1.07點，最小為0.05點，平均值僅為0.436點，未出現(xiàn)“交割日效應(yīng)”。
目前國際上對交割結(jié)算價的設(shè)定有以下幾種選擇：1.以某個特定日期的收盤價作為結(jié)算價；2.以某個特定日期的開盤價作為結(jié)算價；3.以某個特定日期中的特定時間區(qū)段的平均價作為結(jié)算指數(shù)；4.以某個特定期間內(nèi)若干天平均價為結(jié)算價。
滬深300股指期貨采用最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后二小時的算術(shù)平均價作為交割結(jié)算價，為目前境外同類產(chǎn)品結(jié)算時點最長的計算方法，避免了可能出現(xiàn)的“交割日效應(yīng)”
綜上所述，滬深300股指期貨上市一年來平穩(wěn)運行的實踐證明，其具有前瞻性、針對性和可操作性的制度設(shè)計是成功的，這也為我國推出新的金融衍生產(chǎn)品提供了可借鑒的經(jīng)驗。
（作者單位：國金期貨）
