在“百度”輸入“股指期貨期現(xiàn)套利”關(guān)鍵字，會顯示出50多萬個相關(guān)網(wǎng)頁，可見市場對股指期貨期現(xiàn)套利研究和討論之廣泛。事實上，只要聽說過股指期貨的投資者基本上也略聽過股指期貨期現(xiàn)套利的原理。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨某合約的價格偏離偏離其理論定價且偏離值大于交易成本時，投資者便可以采取買入價格低估的一方、同時賣出價格高估的一方來獲取無風(fēng)險收益。

　　期現(xiàn)套利原理和交易模式確實簡單，但進行過期現(xiàn)套利實盤操作的機構(gòu)或個人投資者卻并不多。我們通過對一個去年10月下旬入場、期現(xiàn)總資金1億元的期現(xiàn)套利賬戶的操作記錄進行跟蹤和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)交易并不如我們之前想象的那么簡單。投資者在進行滬深300股指期現(xiàn)套利策略交易時，不同的交易操作手法將導(dǎo)致買賣一籃子股票和滬深300股指合約的交易等成本及股市期市中價格的沖擊成本的差異很大，從而極大地影響期現(xiàn)套利的收益率。現(xiàn)將交易過程中得到的一些可降低成本和或提高期現(xiàn)無風(fēng)險收益率的操作細節(jié)總結(jié)如下，以供投資者參考。

　　一、期現(xiàn)資金配置比例

　　一般情況下，期現(xiàn)的資金配置比例可選用24%：76%，可抵擋期指價格反向變動超過400個點導(dǎo)致的保證金安全問題，此比例可保證資金不需要在期現(xiàn)賬戶之間經(jīng)常進行轉(zhuǎn)換；如果期現(xiàn)的資金配置比例選取20%：80%，則只能抵擋期指價格反向變動200多點，期現(xiàn)賬戶之間的資金調(diào)整將會較頻繁。本賬戶的期現(xiàn)配置比例是30%：70%，這個比例預(yù)留的期貨方面的資金比例偏高了點，主要原因是考慮到在無風(fēng)險期現(xiàn)套利交易的同時還可以結(jié)合無風(fēng)險跨期套利操作，以獲取額外的跨期套利收益。

　　二、跟蹤HS300指數(shù)的現(xiàn)貨組合模式

　　由于當(dāng)前證券市場尚不存在直接跟蹤HS300指數(shù)的ETF基金，因此，現(xiàn)貨組合一般需要自己構(gòu)造，投資者可依據(jù)各自的愛好和交易系統(tǒng)采用一籃子股票的組合或者ETF的組合。本賬戶是以深滬股市的ETF構(gòu)造擬合HS300的組合：（1）一個是50ETF（47.7%）和深100ETF（52.3%）構(gòu)成的組合，與HS300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.9899，beta值為1.0210，跟蹤誤差為0.0023；（2）另一個是180ETF（68.34%）和深100ETF（31.66%）構(gòu)成的組合，與HS300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.9923，beta值為1.0289，跟蹤誤差為0.0021。比例一般兩周左右重新計算一次，必要時可能會對組合進行一個微調(diào)。

　　各擬合組合跟蹤HS300的效果表

　　三、跟蹤HS300指數(shù)的現(xiàn)貨組合與HS300指數(shù)擬合差價的處理方式

　　由于股票買入的最小單位是手（100股）而不是股，當(dāng)交易量不是足夠大的時候，一般投資者都不可能使用HS300指數(shù)的全股票構(gòu)成的組合，因此，構(gòu)成的現(xiàn)貨組合與HS300指數(shù)之間大部分時候都會存在一定的擬合偏差，該偏差時正時負，即構(gòu)成的組合有時跟HS300指數(shù)構(gòu)成折價、有時又會跟HS300指數(shù)構(gòu)成溢價。期現(xiàn)套利交易除了價差足夠之外，在進行操作時可盡量把握好組合與HS300的偏差：買入現(xiàn)貨可盡量選擇組合發(fā)生折價的時候買，賣出的時候則選擇組合產(chǎn)生溢價的時候賣，則可降低成本，提高收益。

　　四、當(dāng)期現(xiàn)價差收斂時的交易方式

　　在進行期現(xiàn)套利交易前，投資者都會先計算出無風(fēng)險套利區(qū)間以及有套利機會時的到期收益率等等。合約的了結(jié)時機是當(dāng)價差提前收窄到了0附近，或持有到最后交易日期現(xiàn)收斂到0附近時，平去該期指合約、同時賣出相應(yīng)的現(xiàn)貨組合。在實際操作中，不論一個合約的價差是何時收窄到0，經(jīng)常會存在另外的某X月合約仍然有期現(xiàn)套利的機會，此時，可不賣出現(xiàn)貨組合，而是直接平掉期指的該月合約同時賣出X月合約、即可轉(zhuǎn)換成X月合約的期現(xiàn)套利，從而省去了昂貴的現(xiàn)貨交易成本、提高了無風(fēng)險期現(xiàn)套利的收益率。

　　五、期現(xiàn)套利頭寸持有過程中的滾動操作

　　在期現(xiàn)套利建倉后，投資者應(yīng)繼續(xù)密切跟蹤各合約與HS300指數(shù)的期現(xiàn)套利的收益率。當(dāng)合約間的期現(xiàn)套利收益率差別較大時，可以進行平期現(xiàn)價差收益率低的合約、同時換成期現(xiàn)價差收益率高的合約的操作，待各合約的收益率再次發(fā)生變化時再轉(zhuǎn)換回來。這種交易在持倉過程中可多次擇機進行，由于期指的交易成本較低，因此這種交易可較大幅度地提高收益率水平。該操作手法的基本原理與期現(xiàn)套利結(jié)合無風(fēng)險跨期套利的效果有部分類似。