期貨套利在國(guó)外期貨市場(chǎng)有著非常廣泛的運(yùn)用，我們從投資者、期貨公司、期貨套利的相關(guān)交易制度和期貨市場(chǎng)監(jiān)管四個(gè)層面來(lái)介紹和借鑒國(guó)外成熟期貨市場(chǎng)的制度和規(guī)則。
一、國(guó)外期貨市場(chǎng)投資主體借鑒
與大量個(gè)人投資者充斥于內(nèi)的中國(guó)期貨市場(chǎng)不同，成熟的期貨市場(chǎng)中以商業(yè)基金和對(duì)沖基金為代表的期貨投資基金構(gòu)成了期貨投資的主要力量。廣義上的期貨投資基金在國(guó)外通常被稱(chēng)為管理期貨，指的是由專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理所組成的一個(gè)行業(yè)，這些基金經(jīng)理被稱(chēng)為商品交易顧問(wèn)CTA。他們以全球期貨和期權(quán)市場(chǎng)作為投資媒介，向那些想要參與“商品”市場(chǎng)的投資者提供專(zhuān)業(yè)的資金管理，交易對(duì)象包括實(shí)物商品和金融產(chǎn)品的期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)合約。狹義上的期貨投資基金主要是指公募期貨基金，是一種用于期貨專(zhuān)業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類(lèi)似。
期貨投機(jī)基金的存在不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的專(zhuān)家
理財(cái)，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外期貨市場(chǎng)中基金持倉(cāng)的狀況也是市場(chǎng)主體資金動(dòng)向的方向標(biāo)，CFTC所公布的持倉(cāng)報(bào)告中對(duì)沖基金的多空頭寸、商業(yè)基金的多空頭寸和套利頭寸是廣大投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
二、國(guó)外期貨公司經(jīng)營(yíng)模式
美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。美國(guó)《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為代理業(yè)務(wù)型、客戶(hù)開(kāi)發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類(lèi)。
代理業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商FB以及場(chǎng)內(nèi)交易商FT。FCM是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心，從其功能來(lái)看，與我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司類(lèi)似。
客戶(hù)開(kāi)發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商IB和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人APIB，既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個(gè)人，但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。可以開(kāi)發(fā)客戶(hù)或接受期貨期權(quán)指令，但不能接受客戶(hù)的資金，且必須通過(guò)FCM進(jìn)行結(jié)算。
管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO、商品交易顧問(wèn)CTA等。CPO是指向個(gè)人籌集資金組成基金，然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè)，以圖獲利的個(gè)人或組織。
三、國(guó)外期貨市場(chǎng)套利交易制度
（一）芝加哥期貨交易所（CBOT）交易發(fā)展及制度創(chuàng)新
CBOT是全球最大期貨交易所之一，是世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心，其中玉米、大豆、小麥等期貨品種是國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，芝加哥期貨交易所的交易制度不斷創(chuàng)新，具體有：
1．保證金制度。
CBOT按凈持倉(cāng)收取保證金，在限倉(cāng)制度上只對(duì)客戶(hù)限倉(cāng)并相對(duì)寬松而不對(duì)期貨公司代理部分限倉(cāng)。而且套利保證金通常用SPAN計(jì)算出來(lái)，例如，目前CBOT跨年度作物小麥期貨合約套利保證金為正常保證金的36％左右，相當(dāng)于小麥合約價(jià)值的1.96％。
2．在漲跌停板制度上。
CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨實(shí)行漲跌停板制度（CBOT的國(guó)債期貨合約沒(méi)有設(shè)立漲跌停板），但在進(jìn)入交割月時(shí)放開(kāi)漲跌停板并不事先增收保證金。
3．交割制度。
CBOT根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的變化，對(duì)玉米期貨和大豆期貨實(shí)行船運(yùn)憑證交割，對(duì)豆粕期貨的交割地點(diǎn)實(shí)行以廠代庫(kù)交割，在農(nóng)產(chǎn)品期貨交割方式上實(shí)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割和滾動(dòng)交割。
（二）倫敦金屬交易所（LME）市場(chǎng)
1．交易方式。
LME除采用傳統(tǒng)的交易方式外，往往把不同的交易方式結(jié)合起來(lái)組成新的交易方式，供投資者選擇，以利于投資者交易。最主要的有三種：①把不同的期貨品種或者不同的期貨合約相結(jié)合；②把期貨和現(xiàn)貨相結(jié)合；③把固定的期貨合約與客戶(hù)的特殊要求相結(jié)合。
2．套利交易下單。
（1）跨期套利。
LME市場(chǎng)中跨期套利可以采用三種形式進(jìn)行：①絕對(duì)價(jià)位的跨期套利。交易者下達(dá)的同一個(gè)交易指令中，買(mǎi)入和賣(mài)出合約的數(shù)量相等，買(mǎi)入的近期月份合約價(jià)格低于賣(mài)出的遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格，這種指令是一個(gè)組合指令，只有當(dāng)買(mǎi)入和賣(mài)出價(jià)格和數(shù)量同時(shí)達(dá)到指令要求時(shí)，才能成交。這種跨期套利的成交量很大。②相對(duì)價(jià)位的跨期套利。只下達(dá)買(mǎi)入和賣(mài)出合約的月份，以及兩個(gè)月份之間的價(jià)差，成交后，交易者才知道成交的買(mǎi)單和賣(mài)單的絕對(duì)價(jià)格。③在不同時(shí)間成交的跨期套利。交易者選擇合適的價(jià)格在一個(gè)合約月份上建立頭寸，隨后，在不同的時(shí)間，在另一個(gè)合約月份上建立相反頭寸，從而形成跨期套利。結(jié)算公司對(duì)跨期套利交易大幅度降低保證金。
（2）期現(xiàn)套利。
在LME市場(chǎng)中期現(xiàn)套利被視為基差交易進(jìn)行管理。基差交易是指交易的一方（A）賣(mài)出交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（A現(xiàn)貨），同時(shí)買(mǎi)入交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（A期貨）；與此同時(shí)，基差交易的另一方（B）買(mǎi)入交易所批準(zhǔn)的基差交易的現(xiàn)貨品種（B現(xiàn)貨），同時(shí)賣(mài)出交易所批準(zhǔn)的基差交易的相應(yīng)數(shù)量的期貨品種（B期貨）。基差交易使期貨市場(chǎng)的利用者同時(shí)利用期貨合約和相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨商品。
（3）組合策略交易。
組合策略交易是指把不同的期貨合約同時(shí)組合在一起進(jìn)行交易的交易方式。一般而言，組合策略交易的組合是由交易所設(shè)計(jì)或認(rèn)可的。由于涉及到交易手續(xù)費(fèi)的減免，因此，所有的組合交易必須在一個(gè)單一的賬戶(hù)中進(jìn)行，不允許把其他客戶(hù)的業(yè)務(wù)與該客戶(hù)的業(yè)務(wù)摻和在一起，成為組合策略交易。組合策略交易的存在減少了跨品種套利，以及期貨與期權(quán)組合套利的成本。
3．漲停板制度。
英國(guó)三家期貨交易所中沒(méi)有價(jià)幅限制。英國(guó)市場(chǎng)人士認(rèn)為，價(jià)幅限制有很大弊端，如果實(shí)行了價(jià)幅限制，當(dāng)價(jià)格達(dá)到漲停板時(shí)，本打算進(jìn)場(chǎng)交易的賣(mài)方會(huì)等待下一個(gè)交易日價(jià)格繼續(xù)向上漲，從而放棄進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入的計(jì)劃，人為造成期貨市場(chǎng)買(mǎi)方和賣(mài)方力量失衡時(shí)間的延長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。
4．限倉(cāng)制度。
英國(guó)三家期貨交易所中沒(méi)有頭寸限制，英國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管者認(rèn)為，投資者之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在很大差別。如果對(duì)所有的交易者實(shí)行相同的頭寸限制，或者頭寸限制的差別很小，則不利于真正需要利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)參與，實(shí)際上部分剝奪了他們根據(jù)自身需求，利用期貨市場(chǎng)的權(quán)利。
5．信息披露制度。
英國(guó)三家期貨交易所中LIFFE和IPE除了公布成交價(jià)格和空盤(pán)量信息外，基本不公布其他交易信息。LME受住友銀行事件的影響，在主管當(dāng)局英國(guó)金融服務(wù)局的要求下，提出并實(shí)施了提高市場(chǎng)透明度的大戶(hù)信息披露制度。但是，披露的大戶(hù)信息也僅限于，在一定百分比以上，持有不同檔次期貨頭寸或者倉(cāng)單的大戶(hù)數(shù)量，以及他們持有的期貨頭寸或者倉(cāng)單的總量，既不公布持有頭寸的大戶(hù)公司的名稱(chēng)，也不公布倉(cāng)單的分布情況。
6．套利交易保證金優(yōu)惠。
英國(guó)的結(jié)算公司不僅對(duì)跨期套利交易大幅度降低保證金，而且對(duì)跨月和跨商品套利交易大幅度減收保證金。一般約為凈頭寸保證金的1/4到1/2。品種不同，風(fēng)險(xiǎn)大小不同，降低的幅度也不同。例如，在LIFFE市場(chǎng)中可跨月套利的保證金僅為“凈頭寸保證金”的27％，而白糖為42％。小麥與大麥跨商品套利的保證金為“凈頭寸保證金”的50％。
四、國(guó)外期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式借鑒
