在全球金融領(lǐng)域，信用衍生品市場(chǎng)屬于增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一，目前正處于非常有利的發(fā)展地位。信用衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展加重了全球競(jìng)爭(zhēng)的氣氛，歐洲和美國(guó)的交易所都試圖在競(jìng)爭(zhēng)中搶占一定的市場(chǎng)份額。這種競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，可能推動(dòng)該領(lǐng)域發(fā)生巨大的變化。傳統(tǒng)上，信用衍生品市場(chǎng)一直由銀行系統(tǒng)所控制和支配，現(xiàn)在交易所的參與很可能打破這種由銀行支配或者控制的局面。
全球最大的衍生品交易所歐洲期貨交易所(Eurex)最近已經(jīng)率先推出了信用衍生品期貨；芝加哥商業(yè)交易所(CME)也不甘落后，已將其信用衍生品期貨合約送交監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批；此外，新成立的NYSE Euronext也已開(kāi)始籌劃在Euronext Liffe掛牌交易信用衍生品期貨。
所有這些變化都意味著，該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)展開(kāi)。諸多交易所的參與，意味著不久將開(kāi)發(fā)或者推出一系列的信用衍生品品種。盡管新市場(chǎng)具有極大的吸引力和生命力，但培育和開(kāi)拓市場(chǎng)必須做出艱苦的努力。目前，新市場(chǎng)的進(jìn)展情況依然具有很大的不確定性，在很大程度上僅僅取決于機(jī)構(gòu)投資者的參與程度，尤其是對(duì)沖基金和投資銀行的參與程度。對(duì)于新市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，做市商的參與非常重要。整體而言，新市場(chǎng)的發(fā)展情況仍然有待于觀察。
近6年來(lái)，信用衍生品市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大到了35萬(wàn)億美元，如此快速的增長(zhǎng)也加大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)引起了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。新生的市場(chǎng)必然會(huì)帶來(lái)某些新問(wèn)題，而市場(chǎng)自身也需要面對(duì)新問(wèn)題所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。關(guān)于信用衍生品市場(chǎng)，“股神”沃倫·巴菲特將其稱之為“具有巨大殺傷力的金融武器”。這就意味著，新市場(chǎng)面對(duì)的挑戰(zhàn)可能很大。
信用衍生品市場(chǎng)一直是銀行獲取利潤(rùn)的重要場(chǎng)所之一。一位咨詢機(jī)構(gòu)的資深分析人士Brad Bailey表示，“信用衍生品市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，已經(jīng)為銀行業(yè)帶來(lái)了巨大的利益。目前，信用衍生品交易正在從場(chǎng)外交易向交易所交易的方式過(guò)渡，這種過(guò)渡屬于一種自然的演變過(guò)程，但銀行方面的表現(xiàn)極為勉強(qiáng)”。銀行業(yè)的這種勉強(qiáng)情緒，在第一個(gè)交易所交易的信用衍生品品種上市時(shí)就已經(jīng)有所體現(xiàn)，經(jīng)銷商的這種冷漠態(tài)度，在一定程度上給市場(chǎng)帶來(lái)了負(fù)面影響。
自從首個(gè)新品種上市以來(lái)，信用衍生品期貨在很大程度上被多數(shù)投資銀行所忽視。4月份，可投資等級(jí)的iTraxx歐洲指數(shù)僅成交了400張合約左右。Deutsche Boerse的發(fā)言人Heiner Seidel表示，“投資者的表現(xiàn)仍然較為謹(jǐn)慎，還沒(méi)有積極入市參與交易”。Societe Generale是唯一公開(kāi)表示愿意參與新品種交易的機(jī)構(gòu)，其他投行至今一直保持沉默，有些機(jī)構(gòu)甚至持?jǐn)骋晳B(tài)度。
華爾街銀行信用交易負(fù)責(zé)人表示，交易所目前的辦法就是爭(zhēng)取那些保持沉默的個(gè)體，因?yàn)檫@些投資者普遍認(rèn)為場(chǎng)外交易不透明，且沒(méi)有流動(dòng)性。目前，交易所正試圖描繪出一幅畫(huà)面，用以形容大型銀行不支持交易所的創(chuàng)新工作。無(wú)論如何，交易所在制定信用衍生品開(kāi)發(fā)計(jì)劃時(shí)，都必須竭盡全力，保持創(chuàng)新態(tài)度。CME原計(jì)劃于5月推出信用衍生品期貨合約，但現(xiàn)在已將此計(jì)劃向后推遲。這些新品種與企業(yè)債券指數(shù)具有某種聯(lián)系，且由單一名稱和組合違約互換組合而成。該交易所的產(chǎn)品和服務(wù)管理經(jīng)理表示，“這種變化屬于交易所發(fā)展大策略的一部分，將把交易所交易的方式引入傳統(tǒng)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)”。去年，CME購(gòu)買(mǎi)了Swapstream，這是一個(gè)利率互換交易平臺(tái)。交易所有關(guān)人員表示，市場(chǎng)正在演變，產(chǎn)品也在進(jìn)化，且商品化程度更高。由于商品化趨勢(shì)的出現(xiàn)，交易所完全有理由做出相應(yīng)改變。交易所交易越是成功，就會(huì)有更多的投資者進(jìn)入該市場(chǎng)，并可能為采納一種廉價(jià)的間接管理方法創(chuàng)造條件。
CME也在探索基于一種Lehman債券指數(shù)的期貨品種，這可能是自去年夏季以來(lái)，第一個(gè)有關(guān)固定收益指數(shù)的協(xié)議。最近可能出現(xiàn)某種變化，銀行特有的iTraxx和CDX違約互換指數(shù)將會(huì)獲準(zhǔn)在交易所進(jìn)行交易。此外，CBOE也正在等待SEC的批準(zhǔn)，爭(zhēng)取推出信用違約互換期權(quán)品種，這一市場(chǎng)目前由JP摩根、德意志銀行和其他機(jī)構(gòu)所支配。
對(duì)于是否需要吸引投資銀行參與交易，交易所并沒(méi)有抱太大的希望，但對(duì)沖基金入市參與交易的可能性很大。對(duì)沖基金的參與，很可能成為推動(dòng)交易所交易信用衍生品期貨的主要力量，因?yàn)閷?duì)沖基金的交易量很大。不過(guò)，銀行的交易量或許更大，如果沒(méi)有銀行業(yè)的參與，就不可能達(dá)到交易所交易方式應(yīng)該達(dá)到的效果。此外，也不能保證對(duì)沖基金自己會(huì)選擇交易所，而不是通過(guò)與銀行的私下關(guān)系和其他渠道。
對(duì)沖基金投資組合管理人Graham Neilson的觀點(diǎn)也許能代表許多投資者的態(tài)度，他認(rèn)為，到目前為止，信用衍生品期貨市場(chǎng)的進(jìn)展情況良好，但成功與否最終將取決于市場(chǎng)的流動(dòng)性，如果場(chǎng)外交易的流動(dòng)性強(qiáng)于交易所交易，那么交易所將面臨一種尷尬的局面。
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