從境外經驗談股指期貨實戰技巧（上篇）

　　——訪東方證券衍生品資深研究員高子劍

　　本報記者 李中秋 上海報道

　　中國金融期貨交易所在滬深300指數期貨制度設計上，與我國臺灣期貨交易所的制度頗為相似。不少專家認為，在滬深300指數上市初期，臺灣市場的經驗值得學習和借鑒。為此，本報記者專訪了具有數年臺灣股指期貨交易實戰經驗的東方證券研究所衍生品資深人士高子劍。

　　記者：股指期貨對于內地投資者來說，大家都很陌生。可否請您介紹股指期貨的基本操作原則？

　　高子劍：首先，認識股指期貨的基本操作原則，第一重要的就是每月到期。由于每個月結算，手中的部位將在到期時被強迫平倉，虧損的交易被迫離場。所以，股指期貨不是長線交易的交易工具，股指期貨投資看重的是短期趨勢。

　　可能有投資人說，看好指數長期走勢，想要持有1年的滬深300期貨又有何不可？但是，如果真想做長線投資，直接買進ETF或基金等工具可能是更好的選擇，而不是投入股指期貨這樣的短線杠桿交易工具。

　　因此，交易股指期貨不可戀戰，如果行情與自己的預期不符，應迅速離場。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術分析甚于基本分析，重趨勢輕消息。

　　另外一個重要的操作原則，與股指期貨的杠桿特性有關。一般而言，股指期貨的杠桿倍數大約是10左右，可以想象成10萬元本金的交易，實際上反映的是100萬元資產的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風險是很大的。

　　2004年中國臺灣曾有一位投資人，投入7千萬資金買進股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續兩根跌停板，結果總計虧損1億1千萬，還需要再補足4千萬的資金給經紀商。這是與股票投資最大不同的地方，股票交易的本金最大只虧損到零，但是股指期貨的可能會到零以下。所以，資金控管與風險概念是很重要的。

　　記者：我們注意到，股指期貨和現貨指數往往有價差，且期貨還有一個未平倉量。投資者如何從價差和未平倉量分析股指期貨？

　　高子劍：價差和未平倉量是股指期貨多空判斷的重要工具。未平倉量是指買方或賣方的單邊持倉量，也就是市場上的存續合約量。我們可以依照指數變化與未平倉量的關系來判斷后市（如下表）。

　　　　 指數

　　　　 未平倉

　　　　 多方

　　　　 空方

　　　　 預測

　　　　 ↑

　　　　 ↑

　　　　 獲利加碼

　　　　 虧損加碼

　　　　 多頭穩健

　　　　 ↑

　　　　 ↓

　　　　 獲利了結

　　　　 止損離場

　　　　 漲勢趨緩

　　　　 ↓

　　　　 ↑

　　　　 虧損加碼

　　　　 獲利加碼

　　　　 空頭穩健

　　　　 ↓

　　　　 ↓

　　　　 止損離場

　　　　 獲利了結

　　　　 跌勢趨緩

　　舉例而言，指數上升，多方獲利，空方虧損。如果未平倉量上升，代表多方沒有獲利了結，心中的滿足價位還沒到，還加碼投資，此時后市容易繼續上揚。反之，如果未平倉量下降，代表多方獲利了結，心中的滿足價位已到，后市的漲勢容易停止。

　　第二個指標是價差，即指數期貨價格與現貨價格之差。價格發現是期貨的重要功能之一。由于期貨市場是遠期合約，投資人交易的是未來的價格，股指期貨往往代表了投資者對未來股價指數的看法，是現貨指數的先行指標。所以，市場通常以價差（股指期貨-現貨指數）作為風向指標：該指標是正數，市場偏多；該指標是負數，市場偏空。一般而言，價差在0.5%到1%時，市場理性預期后市，可以跟隨價差的方向。如果價差在1.5%以上時，市場過熱，此時以反向操作為佳。

　　記者：根據您的經驗，內地市場上市滬深300指數期貨，會對現貨市場有哪些影響？

　　高子劍：首先，資產配置將更靈活。過去股市走熊市時，基金等資產管理人只能采取賣出股票的方法。這種方法花費的交易成本很高，而且龐大的股票出貨時，價位會越賣越差。股指期貨可以改善這些問題，舉例而言，4億元的股票需要避險，以滬深300期貨合約市值約80萬元計算，只需要放空500手期貨，在期貨市場交易非常方便，而且不會影響交易價位。另外，如果基金經理人只是短期看空股市，期間只有1季，賣出股票后3個月又要買回，交易過于頻繁，也容易被投資人質疑有“炒單”之嫌。股指期貨也可以用來做短期避險自用。

　　再者，獲利不再只有牛市。股指期貨多空兩相宜，空頭市場也能獲利，與傳統上牛市才能獲利不同。依照海外的統計，由于熊市時波動度增加，股指期貨空頭時的獲利速度大于多頭，也創造出一批空頭市場的贏家。

　　最后，對沖基金交易的觀念將逐漸興起。前述的多空兩相宜，使得空頭市場也能獲利。而且股指期貨可以進行套利，期貨價差，期權交易等各式各樣以追求絕對報酬為主的交易策略。對比于相對報酬的共同基金，強調絕對報酬的對沖基金將進入我們的視線。特別是股市經歷熊市時，對沖基金將逐漸被投資人接受。