成熟市場股指期貨推出前后走勢分析

　　□蘇渝

　　

　　作為全新的金融品種，股指期貨推出后，大盤是漲還是跌，誰都無法預測，但我們還是能以“股”為鑒，從歷史的角度，考察美國、日本、韓國和中國香港等國家和地區成熟市場在股指期貨推出前后股指的走勢，作為我們應對股指期貨的參考。

　　美國：推出前漲，推出后跌

　　美國是世界上最早推出股指期貨的國家，堪薩斯期貨交易所于1982年2月16日推出價值型指數期貨(VLF)，這是世界上最早的股指期貨。但目前交易最為活躍的是在芝加哥商品交易所上市的標普500指數期貨合約。該合約于1982年4月推出，目前與相應的迷你合約成為美國交易量最大的指數期貨合約品種。

　　分析：美國股市在股指期貨推出前漲，這多少有幾分像當前的A股市場，在股指期貨推出前為爭奪話語權，機構搶持大盤權重股。股指期貨推出后，機構多半會反手做空。因而，我預計，股指期貨推出后股指會下跌，但不會是單邊反轉下跌。在人民幣不斷升值的背景下，調整到一定點位后，機構會卷土重來，形成單邊上升勢。

　　日本：牛市途中推出

　　日經225指數期貨上市時間是1986年9月3日。推出指數后的一個多月內，日經225指數從18695點跌至15820點，跌幅為15%。但是從長期趨勢來看，從廣場協議簽訂開始，日本股市就形成了明顯的長期上漲趨勢，這種趨勢并沒有因股指期貨的推出而改變。根據日經225指數從1984年到1989年的月收盤可看出，股指期貨推出造成的指數下跌在日本股市的長期趨勢中的幅度甚微。

　　分析：日本股市在股指期貨推出后同美國有不同之處，即推出前沒有大漲，推出后卻大跌，隨后就形成了一個明顯的長期上漲趨勢，看來股指期貨助漲功能大于助跌功能。

　　韓國：熊市途中推出

　　韓國KOSPI 200指數期貨于1996年5月3日上市，它是在指數長期下跌的趨勢中推出的。1995年，韓國巨額外債使得指數從1995年下半年開始下跌，KOSPI 200指數在1996年全年下跌超過20%。此時，股指期貨的推出讓KOSPI 200指數在期貨上市前上漲了17.%，并于4月29日達到了110.7點的高位。但股指期貨上市后，指數又恢復下跌趨勢。

　　分析：韓國在熊市推出股指期貨，原本想借此擺脫頹市，推出前也的確促使股市上漲了17%。但推出后股市并未由熊轉牛,甚至加速了原有的下跌趨勢，股指期貨成了做空套利工具。不過，中國股市目前處在牛市中期，韓國市場對A股參照意義不大。

　　香港地區：牛市途中推出

　　香港的恒生指數期貨于1986年5月6日上市。當時香港經濟受到內地的支持，恒生指數處于長期上漲階段。在股指期貨推出之前的4月25日，恒生指數就突破新高。而在股指期貨上市時，恒生指數則創下了1865.6點的歷史高點，但接下來就開始了兩個月的回調。其后，恒生指數又恢復了上漲的長牛趨勢。

　　分析：香港地區股指期貨幾乎就是美國股指期貨推出前后的翻版，我認為內地機構目前正按照香港模式在進行戰前演習，滬深300成分股成了機構通吃的對象。當然，這也就給指數期貨推出后下跌埋下了伏筆。我認為，指數期貨推出后下跌已成定局，投資者一定要遵循這一趨勢順勢操作。指數期貨推出后，當大市值權重股回落到有投資價值時，股指又會重新走牛，2008年后可能直追香港，直到整個牛市行情終結。