洪都航空：獵鷹量產(chǎn)交付，迎來業(yè)績拐點。

　　招商證券3月27日發(fā)布洪都航空(600316)的研究報告稱，公司2012年實現(xiàn)銷售收入22.3億元，同比增長22.4%，歸屬母公司凈利潤8761萬元，同比增長5.1%，扣非后同比大幅增長79.6%，每股收益0.12元。

　　2012年公司航空產(chǎn)品、技術(shù)協(xié)作、通航服務(wù)、車軸產(chǎn)品等四大主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入17.6億元，同比增長1.9%，基本保持穩(wěn)定。其中航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入規(guī)模近三年主營占比一直維持在89%左右，而按照往年經(jīng)驗，K8在航空產(chǎn)品中的收入占比超過50%，因此分析師基本可以判斷2012年公司K8產(chǎn)品銷售趨于穩(wěn)定。

　　公司收入整體大幅增長的原因主要是當年其他業(yè)務(wù)收入4.7億元，同比大幅增長402.7%，其中材料銷售4.66億元，同比大增420.1%。

　　2012年公司綜合毛利率為12.2%，同比下降2.8個百分點，主要是由于毛利率僅有3.1%的材料銷售業(yè)務(wù)收入占比從2011年4.9%大幅提升至20.9%。剔除其他業(yè)務(wù)收入影響，公司2012年主營業(yè)務(wù)毛利率為14.5%，較上年小幅下降0.5個百分點，基本保持穩(wěn)定。同期公司期間 費用率為8.9%，同比下降4個百分點，主要是由于公司L15高教機前期大量研制開發(fā)工作已經(jīng)完成，當年研發(fā)費用 810萬元，同比大幅下降81.9%導(dǎo)致公司管理費用率下降約4個百分點。

　　公司L15高級教練機(獵鷹)目前已經(jīng)進入到小批量生產(chǎn)階段，今年上半年將首次交付客戶。公司K8中級教練機在國內(nèi)外市場均創(chuàng)造非常好的銷售業(yè)績(外銷約400架，內(nèi)銷量大于外銷量)，目前已進入穩(wěn)定增長期，預(yù)計L15也將在國內(nèi)外市場延續(xù)K8的輝煌，給公司業(yè)績帶來新的重要增長點。同時未來L15在獲得國內(nèi)軍方選型后，巨大內(nèi)貿(mào)需求市場空間將被打開，公司業(yè)績也將迎來拐點。

　　近三年公司出口收入占比逐年提升，2012年達到37.2%。當年公司與中航技簽署了12架L15飛機的收購合同，中航技與國外首個用戶簽訂6架訂單，實現(xiàn)公司高級教練機國際市場零的突破。另外在航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)上，公司B747-8尾段部件項目和GR787發(fā)動機扭力盒項目進入批產(chǎn)上速率階段，產(chǎn)品交付值迅速提高，為后續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　在國內(nèi)市場，我國教練機都是采購國產(chǎn)飛機，公司作為國內(nèi)教練機的唯一科研生產(chǎn)基地，在國內(nèi)教練機市場具有絕對的競爭優(yōu)勢。在中高級教練機外貿(mào)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品具備很強的海外競爭力，從全球基礎(chǔ)教練機外貿(mào)市場的交付量來看，公司生產(chǎn)的K8中級教練機占外貿(mào)交付總量的70%以上。目前國際軍備競爭更加激烈，對飛行訓(xùn)練裝備及精確打擊航空武器裝備的需求日益迫切，訓(xùn)練體制由三級三機向三機兩機的演變趨勢，為各種新型及改進改型教練機產(chǎn)品的發(fā)展帶來機遇。

　　我國的通航運營還處于起步階段，工業(yè)和農(nóng)林業(yè)飛行遠不能滿足需求，消費類航空業(yè)更沒有發(fā)展起來。隨著國內(nèi)低空空域管理改革的不斷推進，通用航空將迎來大發(fā)展，目前以培訓(xùn)飛行為主的我國通航業(yè)現(xiàn)狀也將得到改變，其中以私人飛行、通勤飛行為主的消費型航空的比例將逐步提升，而以農(nóng)林航空和以管道巡線、石油作業(yè)為代表的工業(yè)航空需求繼續(xù)保持較高的增長速度。目前公司農(nóng)五B農(nóng)林飛機已經(jīng)完成多次調(diào)整試飛和適航驗證試飛工作，未來將與N5A飛機形成系列化產(chǎn)品，投入通航飛機市場。

　　預(yù)計公司13-15年EPS分別為0.29、0.44、0.62元，對應(yīng)PE為56、37、26倍。公司L15高教機已經(jīng)開始量產(chǎn)進入交付周期，2012年在外貿(mào)市場取得突破，未來在獲得國內(nèi)軍方選型后巨大內(nèi)貿(mào)需求市場空間將被打開。短期公司業(yè)績將迎來拐點，給予“強烈推薦”評級。

　　國機汽車：業(yè)績超預(yù)期，發(fā)展將加速。

　　招商證券3月28日發(fā)布國機汽車(600335)的研究報告稱，公司公布2012年度報告，全年實現(xiàn)銷售收入621.2億元(+22.2%)，歸屬于母公司所有者凈利潤5.58億元(12.7%)，合0.99元EPS;其中Q4實現(xiàn)銷售收入177.3億元(+26%)，歸屬于母公司所有者凈利潤 2.26億元(+6.7%)。公司擬每股分紅0.1元(含稅)，分紅率為10.1%。

　　批發(fā)業(yè)務(wù)快速增長，庫存將逐季下降2012年中國進口車海關(guān)進口量109.1萬輛，同比增長8.8%，超出國內(nèi)汽車市場4.3%銷售增速。公司去年進口批發(fā)車總量約16萬輛，同比增長超過40%，市場份額上升3.5個百分點至16.6%，主要是因為進口大眾和克萊斯勒高增長所致。

　　2013年福特項目將成為新的有力增長點，分析師估算公司進口批發(fā)量今年有望超過20萬輛，增速在25%以上。

　　根據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，進口后行業(yè)庫存在去年10月達到峰值2.71,之后逐月下降。公司庫存在去年3Q末達到123億元高位，目前已經(jīng)下滑到114億元，2013年主機廠商供給計劃已回歸合理狀態(tài)，預(yù)計公司庫存有望逐季下滑，承擔的利息負擔將逐步減輕。

　　汽車零售業(yè)務(wù)擴張將收購為主、自建為輔2012年汽車經(jīng)銷行業(yè)低迷，公司放緩節(jié)奏謹慎擴張，僅新增5家新店，收入53.3億元，同比增長25.9%，毛利率減少2.5個百分點至4.6%。部分4S店出現(xiàn)虧損，去年少數(shù)股東權(quán)益為-0.46億元，比同期減少0.94億元。

　　2013年分析師認為公司有望借助資本市場平臺，拓寬融資渠道，進一步深化有競爭力的“批發(fā)+零售”業(yè)務(wù)模式，兼并收購為主，新建4S店為輔，加快零售業(yè)務(wù)的外延擴張步伐。同時，隨著市場環(huán)境的改善，4S店整體盈利在2013年將出現(xiàn)明顯改善，這將是公司今年的業(yè)績彈性所在。

　　后市場業(yè)務(wù)市場廣闊，是中長期發(fā)展看點公司積極開拓汽車租賃、二手車經(jīng)營和汽車改等后市場業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷延伸服務(wù)鏈條，增加新的利潤增長點。全年汽車后市場業(yè)務(wù)收入達1.7億元，毛利率35.6%，預(yù)計貢獻凈利潤超過2,000萬元。

　　其中汽車租賃業(yè)務(wù)收入同比增長32%，公司去年底增資天津良好投資，完善租賃業(yè)務(wù)布局，為進一步擴張打下基礎(chǔ)；二手車收購量同比增長46.4%，二手車銷售收入同比增長26.2%；改裝業(yè)務(wù)深化與國外知名品牌合作，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長21.5%。公司后市場業(yè)務(wù)市場廣闊發(fā)展較快，利潤豐厚，為公司利潤貢獻度將不斷加大。

　　今年公司進口批發(fā)業(yè)務(wù)收入增長將持續(xù)超行業(yè)，財務(wù)壓力將會極大緩解，同時公司為跨國公司額外承擔的庫存費用今年得到彌補；零售板塊業(yè)務(wù)在今年將加速發(fā)展，并有外延并購的可能性。后市場業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，利潤貢獻不斷上升，是中長期發(fā)展看點。上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2013、2014年公司營業(yè)收入分別為754.6和890.8億元，凈利潤分別為7.6和9.0億元，EPS分別為1.35和1.61元，目前股價對應(yīng)2013、2014年P(guān)E分別為10和 8.4倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　東江環(huán)保：業(yè)務(wù)布局鋪開，項目建設(shè)推進。

　　業(yè)績符合預(yù)期。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入152,151.77萬元，較2011年增長1.36%；實現(xiàn)利潤總額33,272.82萬元，較2011 年增長29.64%； 實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤26,670.58萬元，較2011年增長30.91%，EPS為1.77元。業(yè)績完全符合我們的預(yù)期。

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動提升綜合毛利率。其中競爭激烈的資源化利用產(chǎn)品銷售收入較2011 年下降9.43%，工業(yè)固廢處理處置服務(wù)增長34.77%。再生能源業(yè)務(wù)增長20.92%。

　　環(huán)保工程及服務(wù)業(yè)務(wù)增長53.39%。高毛利率的工業(yè)固廢處理處置業(yè)務(wù)及環(huán)保工程及服務(wù)等業(yè)務(wù)收入增長，推動公司綜合毛利率整體上揚2.1%。

　　三費水平整合下降。2012年公司銷售費用下降，同時，IPO募集資金到位后降低了財務(wù)費用，但由于研究費用及上市費用公司的管理費用上升。整體而言，公司的三項費用由上年的17%下降至16.10%。

　　業(yè)務(wù)布局鋪開，項目建設(shè)推進。2012年公司新增了7家并表公司，嘉興德達，清遠新綠，珠海清新等公司當年就貢獻近1000萬利潤。同時， 下坪二期，云南東江和邵陽東江都已投產(chǎn)。清遠東江已完成1萬噸的項目建設(shè)，隨著公司獲得電廢拆解補貼資格，該項目有望投入運營。且公司已成立湖北東江建設(shè) 5萬噸電廢拆解項目。江門東江成立后承擔江門危廢項目建設(shè)，預(yù)計2013年底主體工程建設(shè)完成。該項目建成投產(chǎn)后，可處理廢礦物油、廢乳化液等工業(yè)危險廢物共19.85萬噸/年。同時，在收購嘉興德達后，公司立刻開始了其遷擴建資源循環(huán)利用技改項目，項目完成后，其處理能力將由原來的0.9萬噸/年擴大至 6萬噸/年。粵北危險廢物處理處置中心一期工程氧化鋅項目及深圳市龍崗工業(yè)危險廢物處理基地項目均已試運行，預(yù)計2013年上半年均能正式投產(chǎn)運營。這些項目將支撐公司長期業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計，公司2013年和2014年的EPS分別為2.26元和2.75元，PE水平分別為30和24倍。公司兼具環(huán)保和金屬彈性雙重屬性，業(yè)績增長與區(qū)域突破前景較好，維持公司謹慎推薦評級。

　　風險提示：經(jīng)營許可和特許經(jīng)營權(quán)中止與展期風險；環(huán)保風險；原材料供應(yīng)，價格風險；產(chǎn)品價格波動和毛利率；項目進展不及預(yù)期風險。

　　滄州明珠：PE管道增長較快 鋰電隔膜步入正軌。

　　2012年業(yè)績增長21%。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入17.62億元，同比增長6.15%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.217億元，同比增長20.98%，每股收益0.37元，分配預(yù)案為每股派0.18元。

　　PE管道銷售增長較快。公司業(yè)績增長主要由于產(chǎn)能的增加，進而產(chǎn)品銷量增長較快，其中PE管道銷售量8.1萬噸，同比增長18.44%，BOPA薄膜銷售量2.21萬噸，同比增長7.87%，基本滿產(chǎn)滿銷。2012年我國塑料管道總產(chǎn)量為1100萬噸，同比增長10%，城鎮(zhèn)化進程將加快城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，增加對燃氣和給排水用等塑料管材的需求量，預(yù)計未來3年內(nèi)還將保持10%左右的行業(yè)增速，2013年公司計劃生產(chǎn)和銷售各類塑料制品12萬噸。

　　鋰電隔膜業(yè)務(wù)步入正軌。報告期內(nèi)公司鋰離子電池隔膜產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)和銷售，2012年實現(xiàn)111.11萬平方米的銷售量，毛利率接近50%。鋰電池市場增速在20左右，未來電動自行車、電動汽車都是鋰電池的消費大戶。公司年產(chǎn)2000萬平米鋰離子電池隔膜項目仍在逐步建設(shè)之中，達產(chǎn)之后將成為公司另一重要盈利業(yè)務(wù)。

　　銷售費用增長33%。由于公司產(chǎn)品銷量增加，銷售人員費用、運費增加較快，新上鋰電隔膜業(yè)務(wù)也使得銷售費用增加，并快于收入增長速度。我們認為包括鋰電隔膜等3項增發(fā)項目及“5000噸新型高阻隔BOPA項目”完全達產(chǎn)后，收入增長將能覆蓋銷售費用的支出。

　　給予公司“增持”評級。預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.48、0.74、0.85元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為17、12、10倍，給予公司“增持”評級。

　　揚農(nóng)化工：草甘膦景氣回暖帶動業(yè)績增長。

　　事件：

　　揚農(nóng)化工發(fā)布2012年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入22.19億元，同比增長20.4%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.40億元，同比增長45.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.94億元，同比增長26.3%。按1.72億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益1.13元(扣除非經(jīng)常性損益后為1.15元)，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為2.59元。公司擬每10股派送現(xiàn)金紅利3.4元(含稅)。

　　其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，同比增長12.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5681萬元，同比增長24.2%。

　　公司同時發(fā)布公告，控股90%的子公司江蘇優(yōu)嘉化學有限公司(以下簡稱“優(yōu)嘉化學”)擬投資6.14億元(其中建設(shè)投資5.05億元)，建設(shè)5000 噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯(lián)苯菊酯、5000噸/年麥草畏、600噸/年氟啶胺及300噸/年抗倒酯五個項目，項目建設(shè)期為一年。優(yōu)嘉化學的注冊地和項目建設(shè)地均位于南通市如東縣。

　　點評：

　　揚農(nóng)化工2012年業(yè)績與我們此前EPS為1.12元的預(yù)測基本相符，但略高于市場預(yù)期，草甘膦景氣回暖是公司業(yè)績增長的主要原因。

　　草甘膦市場回暖帶動公司收入增長。2012年公司營業(yè)收入為22.19億元，同比增長20.4%，其中除草劑業(yè)務(wù)收入同比增長67.5%至9.09億元，是收入增長的主要來源。公司主要除草劑產(chǎn)品草甘膦受2012年轉(zhuǎn)基因作物價格上漲、種植面積增加等因素影響需求旺盛，銷量和價格同比均大幅提升。以華東市場價為例，草甘膦2012年均價達2.88萬元/噸，相比2011年均價上漲近29%。2012年公司銷售除草劑2.99萬噸，同比增長50.8%。

　　另一方面，公司衛(wèi)生菊酯受衛(wèi)藥市場整體不景氣影響，銷售有所下降；農(nóng)用菊酯銷售因國內(nèi)病蟲害發(fā)作較輕、國外公司搶占市場、違規(guī)產(chǎn)品無序涌入等不利因素銷售未能達到預(yù)期。2012年公司殺蟲劑銷量下滑6.2%。

　　除草劑業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升。2012年公司綜合毛利率上升1.49個百分點至17.9%，其中除草劑業(yè)務(wù)毛利率上升8.25個百分點至14.1%，主要是因為草甘膦、麥草畏等產(chǎn)品景氣度提升，價格同比上升。公司菊酯產(chǎn)品的毛利率基本穩(wěn)定。此外，公司營業(yè)外支出(因處理報廢固定資產(chǎn))的增長和所得稅率的提升雖對公司凈利潤增長構(gòu)成一定制約，但公司總體增長勢頭理想。

　　擬建南通項目打開公司長期成長空間。公司此次擬建的五個項目中，賁亭酸甲酯可做為聯(lián)苯菊酯的中間體，并可為本部菊酯產(chǎn)品的擴能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化打下基礎(chǔ)；麥草畏受益于孟山都與巴斯夫聯(lián)合登記的疊加性狀(可同時抗草甘膦、麥草畏)轉(zhuǎn)基因大豆種子上市(預(yù)計于2014年開始在加拿大進行推廣)，需求有望步入快速增長期；聯(lián)苯菊酯、氟啶胺、抗倒酯則總體屬于市場體量適中，價格和盈利水平較為理想的產(chǎn)品。

　　按照當前市場價格靜態(tài)計算，上述五個項目達產(chǎn)后，我們初步預(yù)計總計將形成10億元左右的銷售收入(未考慮賁亭酸甲酯的貢獻，公司權(quán)益為90%)，而公司2012年收入為22.19億元；我們預(yù)計南通項目將從明年開始起逐步貢獻利潤，本部菊酯業(yè)務(wù)的優(yōu)化也有望穩(wěn)步推進，由此，公司長期成長空間得以打開。上調(diào)評級至“買入”。受益于海外需求旺盛，以及國內(nèi)農(nóng)藥市場因環(huán)保力度加大導(dǎo)致供應(yīng)端收緊，公司草甘膦業(yè)務(wù)目前處于較高景氣階段；而其菊酯業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。過往由于新建項目受限，產(chǎn)品擴產(chǎn)相對謹慎，公司估值總體處于行業(yè)偏低水平，未來伴隨優(yōu)嘉化學擬建項目的逐步投產(chǎn)，公司長期成長空間有望打開。我們上調(diào)公司2013、2014年EPS預(yù)測分別至1.41、1.75元(+4%，+11%)，并引入2015年EPS為2.18元的預(yù)測，上調(diào)投資評級至 “買入”。

　　風險提示：原料價格上漲風險；下游需求低迷風險；項目建設(shè)進度不達預(yù)期風險。

　　富瑞特裝：業(yè)績符合預(yù)期 看好公司高成長。

　　事件：

　　公司發(fā)布年報，2012年公司實現(xiàn)收入12.45億元，同比增長54.83%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.27億元，同比增長55.81%；實現(xiàn)母公司凈利潤 1.14億元，同比增長62.13%；每股收益0.85元。公司分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金1元。同時公司公布一季度業(yè)績預(yù)告，母公司凈利潤同比增長 120%-150%。

　　投資要點：

　　LNG汽車快速增長，公司實力不斷增強，抓住行業(yè)發(fā)展東風。根據(jù)新聞報道，2012年底，我國LNG汽車保有量超過8萬輛，增幅超過100%，全國投入運行的LNG加氣站近500座。公司進一步增強實力，2012年公司創(chuàng)建了售后服務(wù)體系，加大了研發(fā)投入，使公司在該領(lǐng) 域仍處于龍頭地位，保持較高市占率。目前公司在進行LNG氣瓶和加氣站的擴產(chǎn)，預(yù)計今年下半年LNG氣瓶投產(chǎn)，明年上半年加氣站投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸可得到有效緩解。

　　毛利率上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，公司財務(wù)指標向好。公司毛利率為33.61%，相比去年上升了3.12個百分點，其中低溫儲運及應(yīng)用設(shè)備的毛利率為 32.99%，同比提升2.16個百分點，除了原材料價格下跌的因素外，我們認為公司產(chǎn)品價格也保持了堅挺。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由去年的-2.3億元提升到今年的1.55億元，表明公司現(xiàn)金狀況的好轉(zhuǎn)。

　　拓展產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固在LNG領(lǐng)域的龍頭地位。公司小型液化裝置需求較好，訂單飽滿，技術(shù)壁壘高，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)有望為公司今年貢獻較高業(yè)績。公司速必達產(chǎn)品目前已在浙江、廣東、福建、安徽、上海等地投入示范應(yīng)用超過50套，隨著天然氣的普及應(yīng)用，該業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。公司投資建設(shè)了發(fā)動機再制造項目，從現(xiàn)有柴油汽車保有量來看，“油改氣”需求量很大。

　　財務(wù)與估值：

　　我們預(yù)測公司2013-2015年每股收益至1.48、2.3、3.34元，結(jié)合壓力容器和天燃氣設(shè)備行業(yè)可比公司估值，再考慮公司所處LNG設(shè)備領(lǐng)域的快速增長，我們給予公司2013年40倍PE估值，對應(yīng)目標價59.20元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：競爭加劇，天然氣被其他新能源代替和天然氣價格上漲的風險。