新綸科技（002341）：增發(fā)完成 公司實(shí)力進(jìn)一步提升

　　事件

　　公司公告，非公開(kāi)發(fā)行股票將于3月27日上市。此次非公開(kāi)發(fā)行股票8064萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格8.68萬(wàn)元，募集資金總額為69995.52萬(wàn)元。

　　投資要點(diǎn)

　　天津產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，完善公司產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能。防靜電潔凈室行業(yè)主要分布在珠三角、長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū)，目前公司在深圳、蘇州已建有生產(chǎn)基地，此次公司將使用約5億元非公開(kāi)發(fā)行募集資金建設(shè)天津生產(chǎn)基地。該項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司進(jìn)一步完善區(qū)域戰(zhàn)略布局，實(shí)對(duì)客戶需求的快速反應(yīng)。公司天津產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目將主要用于凈化設(shè)備、防靜電/潔凈室耗品的生產(chǎn)，以及超凈清洗服務(wù)中心建設(shè)，根據(jù)公司規(guī)劃，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10億元，凈利潤(rùn)1.04億元。今年3月公司已成立天津新綸科技有限公司，項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月，我們預(yù)期明年下半年天津項(xiàng)目將投產(chǎn)。

　　募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善公司現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)狀。前幾年公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，尤其是凈化工程增長(zhǎng)迅速，凈化工程周期較長(zhǎng)，對(duì)公司流動(dòng)資金占用較多，使得公司現(xiàn)金流較為緊張。未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，將進(jìn)一步提升對(duì)流動(dòng)資金的需求。公司此次非公開(kāi)發(fā)行將募集約2億元的流動(dòng)資金，有效改善公司現(xiàn)金流，有望保障公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步快速增長(zhǎng)。

　　新版GMP實(shí)施，醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣�司今年重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2011年3月，新版GMP正式實(shí)施，提高了對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的潔凈室要求，我們預(yù)計(jì)新版GMP用于潔凈工程及設(shè)備的改造投入規(guī)模將達(dá)到30-50億元。目前，醫(yī)藥企業(yè)獲取GMP認(rèn)證的進(jìn)展緩慢，截止今年1月，全國(guó)1319家無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)新版GMP認(rèn)證的僅有176家，通過(guò)率為13.3%，隨著2013年底期限的到來(lái)，我們預(yù)計(jì)今年醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)�潔凈室需求將有望�?shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　增發(fā)完成后，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，以及股本擴(kuò)張攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.28、0.43、0.62元，我們給予公司目標(biāo)價(jià)15.60元，對(duì)于2013年EPS為36倍，維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中天科技（600522）：切入新能源與LTE共助騰飛

　　3月20日中天科技發(fā)布公告以1億元增資中天光伏科技有限公司。預(yù)計(jì)一期1500萬(wàn)平方米光伏背板產(chǎn)能將于2013年7月投產(chǎn)。

　　評(píng)論

　　中天科技通過(guò)本次項(xiàng)目進(jìn)入新能源領(lǐng)域有助于開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)：1、我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2013、2014、2015年光伏新增裝機(jī)容量分別為7兆瓦、10兆瓦、12兆瓦，對(duì)應(yīng)背板需求量為2688萬(wàn)平方米、3840萬(wàn)平方米、4608萬(wàn)平方米，市場(chǎng)容量分別為8.06億、11.29億和13.28億；而全球同期光復(fù)新增裝機(jī)容量分別為37吉瓦、42吉瓦、47吉瓦，對(duì)應(yīng)背板需求量分別為1.42億平方米、1.61億平方米和1.80億平方米，市場(chǎng)容量分別為42.62億元、47.42億元和52億元；2、公司合作對(duì)象是上海交通大學(xué)太陽(yáng)能研究所，在業(yè)內(nèi)擁有一定的影響力，有助于公司開(kāi)拓市場(chǎng)，鎖定收入；3、公司該項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)開(kāi)辟2條產(chǎn)線，后續(xù)有望增加至6-8條產(chǎn)線，遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望擴(kuò)展至6000萬(wàn)平方米，成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的光伏背板生產(chǎn)企業(yè)之一；4、目前中國(guó)國(guó)內(nèi)光伏仍處于發(fā)展階段，裝機(jī)容量有望持續(xù)增長(zhǎng)，我們看好公司光伏產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，這將有助于公司開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而光伏背板這種制造業(yè)也適合中天科技擅長(zhǎng)制造、成本控制能力強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；

　　我們認(rèn)為應(yīng)該高度重視中天科技在新能源領(lǐng)域的布局：1、公司通過(guò)成立中天光伏進(jìn)入光伏背板生產(chǎn)、通過(guò)成立中天儲(chǔ)能進(jìn)入鋰電池生產(chǎn)領(lǐng)域，新能源有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)；2、公司鋰電池短期定位為電信運(yùn)營(yíng)商的通信電源，和公司現(xiàn)有光纖光纜產(chǎn)品客戶重疊，定位相同，共享客戶資源和銷售渠道，范圍經(jīng)濟(jì)明顯；3、2013年光伏背板和鋰電池項(xiàng)目仍處于初步投產(chǎn)期，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較少，我們預(yù)計(jì)從2014年起將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　中國(guó)移動(dòng)TD-LTE投資超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)光纖光纜需求增長(zhǎng)：中移動(dòng)2013年資本開(kāi)支披露，固定網(wǎng)絡(luò)（傳輸網(wǎng)和鐵通寬帶接入網(wǎng)）投資從12年的557億635億元，增速為14%�？紤]到2012年四季度運(yùn)營(yíng)商傳輸網(wǎng)和接入網(wǎng)集采推遲到2013年一季度，我們預(yù)計(jì)實(shí)際投資金額增長(zhǎng)約為15%左右，而作為行業(yè)龍頭，中天光纖光纜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望超超過(guò)這一水平。

　　新能源項(xiàng)目或許是公司明后兩年業(yè)績(jī)超預(yù)期因素：我們預(yù)計(jì)13年至15年新能源收入（主要來(lái)自于光伏背板和鋰電池）分別為1.5億元、4億元和6.8億元，13年均實(shí)際投產(chǎn)，預(yù)計(jì)毛利率15%，基本不貢獻(xiàn)利潤(rùn)，而14年實(shí)際產(chǎn)能將呈現(xiàn)放量，毛利率預(yù)計(jì)回升至20%，15年隨著產(chǎn)能釋放導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)毛利率提升至22%左右，產(chǎn)品凈利率正常情形在10%左右。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)LTE加速推動(dòng)將驅(qū)動(dòng)我國(guó)光纖光纜需求復(fù)合增速在10%左右，看好公司預(yù)制棒產(chǎn)能釋放將提升光纖毛利率，以及特種導(dǎo)線、海底光電纜出口、新能源項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)的中長(zhǎng)期市場(chǎng)前景；基于我們之前對(duì)光纖光纜行業(yè)增速的低估，以及我們對(duì)公司新能源的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的修正，最新預(yù)測(cè)2012-2015年公司實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.57元（增長(zhǎng)14%）、0.74（29%）、0.92（25%）和1.11元（21%），維持"買入"評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)位13.27元至14.75元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E18倍至20倍區(qū)間。（國(guó)金證券（600109））

　　華域汽車（600741）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：功能性總成業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期

　　華域汽車600741 汽車和汽車零部件行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：鄭棟，張涵一 撰寫日期：2013-03-25

　　2012年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　2012年公司實(shí)現(xiàn)收入578.9億元，同比增長(zhǎng)10.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.0億元，同比增長(zhǎng)3.8%，對(duì)應(yīng)EPS1.20元，基本符合預(yù)期。

　　公司宣告每10股送3.7元現(xiàn)金股息。4季度，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.9%至7.33億元（0.28元/股），環(huán)比下滑2.8%。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　今年功能性總成業(yè)務(wù)仍將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿�，特別是采埃孚訂單進(jìn)入收獲期，國(guó)產(chǎn)化率提升將加速盈利能力改善。但內(nèi)外飾件和熱加工業(yè)務(wù)受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利將持續(xù)面臨壓力。未來(lái)幾年公司投入重點(diǎn)將在汽車電子和功能性總成板塊。憑借各細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及較為充裕的現(xiàn)金流，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整與投資建議

　　下調(diào)2013年每股收益至1.30元，幅度為3.5%。2014年EPS為1.45元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)7.4倍動(dòng)態(tài)市盈率，處于行業(yè)低端�？紤]到公司細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較高的分紅收益率，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　碧水源（300070）：行業(yè)翹楚 盈利高歌猛進(jìn)

　　中銀國(guó)際3月22日發(fā)布碧水源（300070）的研究報(bào)告稱，2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約17.72億元，同比增長(zhǎng)72.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)約5.62億元，同比增長(zhǎng)63.3%，折合每股收益1.02元，與盈利預(yù)測(cè)高度吻合。同時(shí)公司將每10股派息0.6元含稅，并實(shí)施10轉(zhuǎn)增6股。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于上市后公司在全國(guó)主要水環(huán)境敏感市場(chǎng)構(gòu)建了獨(dú)特高效的"碧水源模式"，未來(lái)各戰(zhàn)略據(jù)點(diǎn)將進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期。因此上調(diào)公司2013-2014年每股盈利預(yù)測(cè)至1.52元和2.13元，并將公司目標(biāo)價(jià)從41.00元上調(diào)至59.00元，并將評(píng)級(jí)下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

　　優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)一步鞏固。2012年公司陸續(xù)在北京、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域、南水北調(diào)及西部缺水地區(qū)等我國(guó)水環(huán)境敏感地區(qū)參與了當(dāng)?shù)氐奈鬯�處理廠提標(biāo)升級(jí)與新建擴(kuò)容改造、污水資源化等工程，鞏固了在國(guó)內(nèi)膜技術(shù)領(lǐng)域及污水資源化領(lǐng)域的領(lǐng)軍者地位。

　　碧水源模式即將全國(guó)發(fā)力，在手訂單充沛。公司挾雄厚的超募資金于全國(guó)布局，目前在手訂單量十分充沛。此外除優(yōu)勢(shì)省市地區(qū)外，內(nèi)蒙、新疆等地有望陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)期。

　　持續(xù)技術(shù)投入，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。公司在膜材料、膜組件等核心技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)不斷投入雄厚資金，有望繼續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　由于公司承接的項(xiàng)目大多為市政污水處理工程，項(xiàng)目資金主要依靠當(dāng)?shù)卣�府�?cái)政，如果當(dāng)?shù)卣�府�?cái)政緊張，則容易對(duì)公司回款產(chǎn)生較大的壓力。

　　公司膜技術(shù)雖然較為先進(jìn)，但一旦公司承接項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)意外，則會(huì)對(duì)公司未來(lái)項(xiàng)目的拓展產(chǎn)生不利的影響。

　　給予公司近39倍的2013年市盈率估值，將公司目標(biāo)價(jià)從41.00元上調(diào)至59.00元，并給予謹(jǐn)慎買入的評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)平安（601318）：估值已嚴(yán)重低估 或再現(xiàn)銀行行情

　　受益于綜合金融，凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定好于同業(yè)。公司依托綜合金融的優(yōu)勢(shì)，成功把握去年四季度股市大幅回暖的機(jī)會(huì)，重倉(cāng)四季度漲幅高達(dá)25% 的銀行股。公司凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且增速在行業(yè)中始終保持最高。

　　次級(jí)債可發(fā)行額度大幅上漲，資本壓力解除。中國(guó)平安12年底償付能力充足率已達(dá)到185.6%，較為安全；次級(jí)債新規(guī)后平安集團(tuán)可發(fā)行次級(jí)債額度已超過(guò) 660 億元，預(yù)計(jì)可將償付能力充足率再提升超過(guò) 40%，資本壓力解除。

　　平安壽險(xiǎn)重視發(fā)展個(gè)險(xiǎn)渠道，資本壓力解除后預(yù)計(jì)13年個(gè)險(xiǎn)新單增速遠(yuǎn)超同業(yè)。二元計(jì)劃和地域差異化管理是公司進(jìn)一步發(fā)展個(gè)險(xiǎn)渠道的重點(diǎn)計(jì)劃，順應(yīng)城鎮(zhèn)化改革的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)這將使公司在個(gè)險(xiǎn)渠道的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)維持。次級(jí)債新規(guī)后公司資本壓力解除，13年開(kāi)門紅個(gè)險(xiǎn)新單增速大幅領(lǐng)先同業(yè)。

　　公司估值接近1 倍13PEV，估值嚴(yán)重低估，修復(fù)需求強(qiáng)烈。平安目前 13PEV接近1 倍，已接近清算價(jià)值（未來(lái)幾乎沒(méi)有任何新業(yè)務(wù)價(jià)值）；縱向比較，處于上市以來(lái)歷史估值底部；橫向比較，低于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司及AIA的估值水平，且AH折價(jià)比率高達(dá)15% ，在AH兩地上市公司中位居前三；估值嚴(yán)重低估，修復(fù)需求強(qiáng)烈。

　　估值修復(fù)空間較大，維持"買入"評(píng)級(jí)。公司13年新單保費(fèi)增速逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年估值將逐漸恢復(fù)到 1.5 倍內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約 62.83 元，與目前1 倍相比估值修復(fù)空間較大。再考慮到近幾年公司年平均內(nèi)含價(jià)值增速超過(guò)20%，即使維持目前估值水平不上升，每年也可獲得超過(guò) 20%的收益，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。維持中國(guó)平安"買入"評(píng)級(jí)。

　　不確定性因素。權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)與估值雙重壓力。（海通證券（600837）丁文韜）

　　浙江龍盛（600352）：間苯二酚反傾銷終裁利好 公司中間體盈利提升

　　浙江龍盛600352 基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：伍穎，鄢祝兵，陳建文 撰寫日期：2013-03-25

　　間苯二酚反傾銷終裁利好公司中間體盈利提升.全球間苯二酚產(chǎn)能約7.4萬(wàn)噸，市場(chǎng)需求約6萬(wàn)噸，主要生產(chǎn)國(guó)包括美國(guó)、中國(guó)和日本。

　　隨著中國(guó)制造業(yè)水平的提高，相關(guān)橡膠、染料、粘接劑等領(lǐng)域消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，中國(guó)已成為全球間苯二酚及間氨基苯酚消費(fèi)中心，國(guó)內(nèi)間苯二酚一半以上依賴進(jìn)口，反傾銷終裁利好國(guó)內(nèi)間苯二酚產(chǎn)業(yè)。公司持股99%股權(quán)的子公司浙江鴻盛化工有限公司是國(guó)內(nèi)最大的間苯二酚生產(chǎn)企業(yè)，間苯二酚產(chǎn)能是2萬(wàn)噸，2012年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.7萬(wàn)噸銷量，2013年3月，間苯二酚價(jià)格上揚(yáng)到3.8萬(wàn)元/噸，反傾銷執(zhí)行后，間苯二酚價(jià)格將進(jìn)一步上揚(yáng)，間苯二酚價(jià)格每上揚(yáng)1萬(wàn)元/噸（含稅），將增厚公司EPS為0.10元。公司未來(lái)計(jì)劃擴(kuò)大間苯二酚及下游間氨基苯酚產(chǎn)能。

　　受環(huán)保政策趨嚴(yán)及專利訴訟雙重影響，分散染料價(jià)格持續(xù)上揚(yáng).公司與閏土股份（002440）訴訟案得到和解后，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)對(duì)于分散染料市場(chǎng)掌控力進(jìn)一步提升。

　　分散染料市場(chǎng)價(jià)格由2012年下半年1.6~1.7萬(wàn)元/噸上揚(yáng)到目前2.2~2.3萬(wàn)元/噸，隨著下游印染企業(yè)消費(fèi)旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)2013年3月底4月初，分散染料價(jià)格存在繼續(xù)上調(diào)可能，分散染料價(jià)格每上揚(yáng)1000元/噸（含稅），將增厚公司EPS為0.06元。公司分散染料2013年完成技改后，屆時(shí)累計(jì)產(chǎn)能將超過(guò)15萬(wàn)噸，2013年公司分散染料售價(jià)與銷量增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

　　c活性染料售價(jià)穩(wěn)定，公司活性染料積極布局上游H酸.目前，公司活性染料產(chǎn)能為5萬(wàn)噸/年，毛利率為20%左右。H酸占活性染料生產(chǎn)成本30%左右，活性染料盈利關(guān)鍵是控制中間體H酸，公司通過(guò)收購(gòu)?fù)ㄟ|明洲步入H酸生產(chǎn)。活性染料目前市場(chǎng)售價(jià)為2.05萬(wàn)元/噸，下游紡織服裝復(fù)蘇有望助推活性染料景氣恢復(fù)。

　　德司達(dá)整合為公司2013年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn).德斯達(dá)合并轉(zhuǎn)股之后，龍盛的染料收入占比從2012年的30%多增加到60~70%，主業(yè)將更加突出。2013年開(kāi)始，公司利用德司達(dá)的技術(shù)工藝和渠道優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化染料業(yè)務(wù)。

　　隨著下游印染復(fù)蘇，染料行業(yè)逐步向龍頭集中，定位于全球高端染料市場(chǎng)的德斯達(dá)在2013年將實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)盈利。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議.分散染料價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)到2.2萬(wàn)元/噸，受益反傾銷終裁，間苯二酚價(jià)格將持續(xù)上揚(yáng)，我們上調(diào)公司2013年和2014年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.52元、0.87元和1.05元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2012~2014年動(dòng)態(tài)PE分別為20、12、10倍左右，考風(fēng)險(xiǎn)提示.國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，紡織印染行業(yè)持續(xù)低迷；德斯達(dá)整合效果低于預(yù)期。