烽火通信：傳輸網投入確保13年業績快速增長。

　　中國移動[微博]傳輸網投入大幅增長。雖然2012年受到中國移動招標滯后及投資完成較差的影響，公司業績增長放緩，但2013年為配合LTE基站帶寬，中國移動將加大對基站回傳的投資力度。根據中國移動的披露，2013年上市公司傳輸網資本開支將達到590億元，同比增長65%，若考慮集團公司 TDS六期以及寬帶的投入，預計整體傳輸網投入有望同比增長30%以上。

　　傳輸設備的市場份額穩步提升。傳輸網設備正從SDH/MSTP、WDM向PTN、IPRAN、OTN升級。在中國移動PTN市場份額，公司已經逐漸上升到20%；聯通IPRAN份額已經從一期的6%上升至15%左右，在聯通長途傳輸網招標中，公司40G OTN產品份額超過了50%。在新技術演進方面，公司已經做好準備，隨著新一期PTN、IPRAN等設備采購的開啟，市場份額有望穩步提升。

　　海外ODN市場拓展良好。憑借良好的品牌形象，公司在國內運營商ODN采購中占優，2012年因FTTx建網需求大幅增長，公司ODN收入實現了快速增長。由于2013年新增FTTx覆蓋用戶數沒有增長，對ODN的需求減少，這也將影響公司ODN產品收入。然而公司在海外市場開拓順利，特別是在光網覆蓋較差的東南亞市場，ODN產品取了市場認可，預計2013年保持快速增長勢頭。

　　光纖光纜平穩增長，2014年光棒貢獻的投資收益增加。公司光纖光纜產銷兩旺，產能利用率接近100%，預計今年公司光纖產能可同比增長20%，光纖光纜收入同比增長10-20%之間。公司計劃2014年初將光棒公司產能擴大到1500萬芯公里以上，為目前產能的3倍，屆時公司投資收益也會出現較快增長。

　　維持“買入”評級。我們認為隨著用戶數據流量的上升，基站數據回傳需求上升，未來兩年傳輸網投資增長20-30%是大概率事件，烽火通信業績也將維持 30%左右的增長。預計公司2012-2014年每股收益分別為1.00/1.31/1.66元，13/14年對應動態PE分別為21/16x，估值水平有望提升，維持“買入”評級。

　　風險提示：采購量低于預期；競爭導致毛利率大幅下滑。

　　國藥股份：業績增速恢復，重新進入增長軌道可期。

　　公司公布年報，20122年實現歸屬于上市公司股東凈利3..36億，同比增長23.8%，合EEPS0.7元，完全符合我們的預期，擬10股派2.22元

　　投資要點：

　　收入穩定增長；毛利率小幅提升，碘補貼權責發生制計入當期營業外收入帶來利潤增速略高于收入：2012年，公司實現收入85.9億，同比增22%；營業利潤2.93億，同比增長22.1%；利潤總額4.23億，同比增長24%；歸屬于上市公司股東凈利3.36億，同比增長23.8%；扣非后凈利 3.29億，同比增30%。

　　毛利率小幅提升、三項費用率有所增長：工業、商業毛利率均提升帶來整體毛利提升0.23個百分點，三項費用率增長0.28點，其中營業費用率提升0.17點、管理費用率提升0.05點、財務費用率提升0.06點。預計毛利率還有小幅提升趨勢。

　　碘補貼以權責發生制計入營業外收入1.3億，增長28.6%，帶動利潤增長。

　　現金流出現好轉：經營活動現金流凈額1.86億，較上期-3.7億出現大幅好轉。

　　分業務來看，商業收入增速加快，毛利率小幅提升0.05點；工業收入增速穩定，毛利率提升5.55點；倉儲物流增速放緩；投資收益保持較穩定增速。

　　商業：收入84.5億，增24.4%，毛利率5.57%，增0.05點，公司加強精麻藥物一級分銷、加強北京地區直銷，開發新終端客戶等，推動商業恢復增速，可持續；工業：收入2.36億，增18.23%。毛利率48.43%，營銷改善，增速有望加快；倉儲物流：收入1.13億，增8.98%，毛利率 31.17%，增速放緩，毛利穩定。

　　子、參股公司中：前景口腔凈利733萬，增長10g%，較快；青海制藥凈利1741萬，增16.8%；宜昌人福凈利3.83億，增23.6%，維持了穩定快速增長。

　　商業政策趨穩行業環境改善，公司商業定位繼續深化麻藥業務、做大做強純銷業務，拓展藥房托管業務；在工業方面以國瑞為平臺做好特色制藥工業，改善營銷挖掘現有品種，推動無水乙醇等新品種申報。業績增長具有持續性。

　　成為國控回歸A股的平臺戰略價值突出，業績增長有持續性，估值便宜，建議積極配置：預計13-15年EPS為0.87、1.1、1.31元，對應P/E21、17、14倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：國控回歸A股時間表具有不確定性。

　　民和股份：雞苗價強于去年，葉面肥又添亮點。

　　1、公司是以雛雞和雞肉制品為主的全產業鏈企業。

　　公司是亞洲最大的父母代肉種雞生產企業，已形成以父母代肉種雞飼養和商品代肉雞苗生產為核心，肉雞養殖、屠宰加工與生物科技相結合的較為完善的產業鏈。2010-2012年收入分別為10.03億元、13.45億元和11.91億元，歸屬母公司凈利潤分別為44.45萬元、1.87億元和-8234 萬元。

　　2、技術設備領先 雞苗主導公司盈利水平。

　　公司在肉雞養殖和生產方面技術領先，自主研發的“肉用種雞全程籠養新技術開發”獲國家星火計劃獎；“雞鮮精稀釋及凍業技術研究”獲山東省科技進步二等獎；“商品肉雞全程籠養技術研究”獲山東省科技進步三等獎，憑借技術優勢和規模優勢，公司產品價格成為當地雞苗價格風向標，同時享有一定溢價(每羽雞苗較普通小廠高0.5-1元，按雞苗價格3.3元計算，溢價約10-15%)。公司擁有國內領先的雞苗生產設備，可大大節約人力成本，同時公司經常派人赴國外學習技術和儀器使用，整體硬件和軟件水平顯著高于同類企業，在集團客戶采購方面具有中小企業無法比擬的優勢。

　　3、公司產業鏈橫縱擴張進行時。

　　公司非公開發行于2011年10月獲得證監會批準，增發項目以向現有產業鏈下游擴張為主，包括商品雞養殖、屠宰加工項目和糞污處理沼氣提純；2011年底公司與六和集團、益生股份和壽光田匯共同出資在安徽蕭縣設立益和種禽養殖公司，養殖規模為18萬套祖代種雞，項目建成有助于公司向上游祖代雞行業延伸；2012年公司與益生股份等公司出資成立北大荒寶泉嶺農牧發展有限公司，建設2.4億只白羽商品肉雞及配套項目，我們認為此舉有助于公司擴大現有生產規模并向下游商品雞飼養加工延伸。

　　4、循環經濟將成為公司成長新亮點。

　　公司通過雞糞發酵產生沼氣用于發電，項目通過國家發改委的CDM批準，并與世界銀行[微博]達成意向，由其購買公司生物質發電的減排當量，2012年 2月公司收到世界銀行第一年度(2009年4月27日—2010年4月30日)減排收入62.49萬美元，約合人民幣393.69萬元。我們預計今年一季度后公司將收到新一批約1年半的世行CDM補貼。

　　結論：

　　是亞洲最大的父母代肉種雞生產企業，已形成以父母代肉種雞飼養和商品代肉雞苗生產為核心，肉雞養殖、屠宰加工與生物科技相結合的較為完善的產業鏈。公司在肉雞養殖和生產方面技術領先且兼具規模優勢，產品價格是當地雞苗價格風向標，同時享有一定溢價；公司整體硬件和軟件水平顯著高于同類企業，在集團客戶采購方面具有中小企業無法比擬的優勢；2012年養雞行情低迷，今年1月以來煙臺地區雞苗價格持續上漲，我們判斷補欄有望延續3月大部分時候，價格維持在2.5元之上，預計 2013年禽類市場行情將好于去年，公司產品價格將有明顯回升，銷量方面預計公司雞苗銷量將保持穩定，略高于去年。公司近兩年不斷延伸產業鏈，先后與益生股份等公司合作，向上游祖代雞行業延伸及擴大現有生產規模并向下游商品雞飼養加工延伸。公司增發項目之糞污處理沼氣提純壓縮是在畜禽糞便發電的基礎上，利用發酵產生的沼液，通過納米膜提純和濃縮技術，生產純有機液體營養肥料。此項目產成品葉面肥對蔬菜水果的效益尤其明顯，目前公司已在上海成立了分公司，正處于銷售推廣階段，從公司對此項目的支持和考核看，我們認為今年葉面肥將成為公司增長的新亮點。預計2012-2013年EPS分別為-0.27元和0.1元，目前股價9.3元對應PE約93較高，我們判斷在豬周期下行的上半年，雞苗價格也難以獨善其身，預計上半年雞苗價格下行，下半年回升，全年盈利水平大概率好于去年，首次給予“推薦”評級。

　　風險提示：

　　雞苗價格大幅波動影響公司收入利潤；葉面肥推廣進度不達預期。

　　貝因美：收購標的推新品，奶源價格上漲提預期。

　　1.婦幼保健公司目前尚未開展經營活動，收購目的可能為研發和推廣母嬰營養品等新產品。婦幼保健公司成立于1999年，當時貝因美持股 70%，2009年8月，貝因美將其持有70%的股權轉讓給貝因美集團。婦幼保健公司成立至今沒有開展經營活動，因此基本沒有收入，而年檢等費用導致該公司2010-2012年凈利潤分別為-5181.21元、-12463.85元和-6585.56元。該公司2012年有171.74萬元銀行存款，減去 25.46萬元的負債，歸屬于股東的權益為146.28萬元，也就是本次該公司的收購價。婦幼保健公司注冊的經驗范圍主要為婦幼保健用品開發及服務，因此我們認為公司收購婦幼保健公司的目的為未來研發和銷售母嬰營養品等新產品做準備，預計該新產品年內可推出，因此這將提升公司業績增長預期。

　　2.公司業績將受益于新西蘭干旱以及國內進口配額用盡等因素。我們認為新西蘭干旱以及國內進口配額用盡都會導致從新西蘭進口奶粉成本的大幅上漲，目前進口奶粉以及雅士利等多數國產奶粉奶源都來自于新西蘭，因此新西蘭奶粉漲價后這些奶粉可能會提價。貝因美只有“愛+”產品的奶源為進口，但其主要進口國為愛爾蘭。所以進口奶粉和部分國產奶粉的提價可能會帶動公司產品提價，即使公司產品不提價，公司的價格優勢也將顯現。

　　盈利預測與評級：

　　公司為國內奶粉第一品牌，目前高端產品“愛+”增長勢頭良好，再加上公司已經聘請新的總經理對內部管理和渠道進行精耕細作以及剝離虧損資產等因素，2013年公司業績值得期待。我們在3月15日的《貝因美(002570)調研快報：“愛+”高端奶粉喜人 新總經理提預期》中已對公司業績進行了調升，現維持如下預測：預計13-14年凈利潤增速約為32%和26%，EPS 1.57元和1.97元，對應PE25倍和20倍，給予2013年30倍PE，目標價47元以上，還有20%以上提升空間，維持“強烈推薦”。

　　風險提示：

　　高端產品收入增速大幅下滑、費用控制不力以及發生食品安全事件都會影響嚴重公司業績。

　　森源電氣：重啟定增，消除疑慮，彰顯發展信心。

　　重啟定增項目，消除疑慮，彰顯發展信心。

　　公司于2013年1月23日發布公告撤回非公開發行股票申請文件，主要是由于市場環境和管理層的融資理念發生變化等原因，目前距離公司撤回定增僅不到 2個月時間，公司再次重啟定增，有利于消除市場對公司的疑慮，同時也表明公司對定增項目的未來發展前景非常看好，彰顯發展信心，目前公司已利用自有資金進行建設，增發資金若順利到位，項目進度有望加速，短期內有望開始貢獻業績。

　　順應產業發展趨勢，推進開關成套設備產品擴能與升級從2011年開始，農村電網升級改造工程開始加速，對產品需求大幅增加，公司也受益明顯，同時，由于國家積極推進智能電網建設，對公司產品智能化水平提出了新的要求，因此公司順應產業發展趨勢，通過此次增發實施開關成套設備產品擴能及智能化升級項目，帶動產品自動化控制技術、高壓真空滅弧等技術的共同發展，提升公司綜合競爭力，項目投產后，公司產能緊張的局面將得到有效緩解。

　　有源濾波產品顯現新的發展機遇，TWLB應運而生。

　　公司生產的有源濾波等電能質量治理產品具有補償容量大、節能效果顯著、補償速度快等特點，自相關產品投放市場以來，廣泛應用于軌道交通、冶金、鋼鐵、充電站等行業，取得了顯著效果，收入持續快速增長。由于國家對電能質量監測與控制技術要求越來越高，因此公司順勢推出具備快速補償及消除諧波功能的快速有載調壓無功補償諧波裝置(TWLB)產品，推進產業鏈的縱深發展，形成產業規模，增加新的利潤增長點。

　　推進斷路器自主生產，突破發展瓶頸隨著公司IPO募投項目的投產，公司的生產能力得到大幅提升，但是由于主要元件斷路器面臨供應不足問題，發展面臨瓶頸，通過此次增發實施斷路器產業化項目，有利于解決公司成套開關設備產品所需元件斷路器的供應瓶頸問題，進一步完善公司產業鏈，提升公司盈利能力。

　　盈利預測與投資建議：

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.57元、0.76元和0.97元，對應的市盈率分別為22倍、17倍和13倍，業績增長確定性強，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示：

　　省外市場及新產品市場開拓進展低于預期。

　　澳洋科技：盈利能力延續改善，行業步入復蘇通道

　　盈利能力提升、政府補助增加推助業績扭虧為盈。報告期內公司粘膠短纖銷量有所提升，而粘膠價格相對低位，營業收入同比小幅下滑。但由于公司產能利用率提高、庫存管理不斷優化，使得成本得到有效控制，全年公司綜合毛利率為6.91%，比上年同期提高了9.79%，加之2012年產品及原材料價格較為平穩，公司資產減值損失比上年同期減少了3.40億元，共同帶動公司營業利潤大幅改善。而在報告期內公司收到并確認多項政府補助，共計1.25億元，是全年業績得以扭虧為盈的另一重要原因(政府補助等非經常性收益影響金額1.06億元，增厚EPS 0.19元)。

　　四季度盈利能力延續改善，行業步入復蘇通道。2012年四季度粘膠短纖行業底部回升趨勢初現，產品價格小幅回升，加之生產成本得到有效控制，公司四季度綜合毛利率達到10.42%，延續了三季度的回升趨勢(上半年和第三季度的毛利率分別為3.62%和9.11%)。而公司四季度扣除非經常性損益后歸屬母公司所有者的凈利潤為786萬元，較三季度的860萬元略有下降，主要原因是四季度銷售費用的提升和少數股東收益的增加。我們判斷粘膠短纖需求穩步增長及供應格局改善，帶動行業步入復蘇通道，未來隨著行業逐步復蘇及公司經營管理的有效調整，公司產品盈利能力有望延續改善，推動業績增長。

　　維持“增持”評級。澳洋科技為國內粘膠短纖龍頭企業之一。目前粘膠短纖行業復蘇趨勢較為明朗，后續公司盈利能力有望繼續改善，具備較大的業績彈性。我們維持對公司2013、2014年EPS為0.23、0.35元的預測，并引入2015年EPS為 0.42元的預測，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示：行業復蘇進度不達預期的風險，原材料和產品價格大幅波動導致毛利率下降的風險。