北新建材:龍頭本色盡顯，持續(xù)增長可期

　　公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.85億元，比上年增長12%；歸屬于母公司凈利潤6.77億元，比上年增長29.48%，EPS1.18元，業(yè)績符合我們的預(yù)期。石膏板銷量超越行業(yè)增長，龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。公司2012年石膏板銷量為10.5億平米，同比增長20.7%，高于行業(yè)增速的14.4%，市場(chǎng)占有率從2012年的42.3%顯著提升至49.7%。

　　2012年下半年主要原料美廢和煤炭價(jià)格大幅下跌使得公司成本中樞下移在2012年四季度得到充分體現(xiàn)：四季度單季度毛利率為30.8%，創(chuàng)近三年新高。目前看，今年成本大幅上升的可能性不大，高毛利有望持續(xù)。

　　新一輪房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來地產(chǎn)投資的擔(dān)憂，相關(guān)建材的需求前景也受到質(zhì)疑。但從歷史數(shù)據(jù)看，即使在商品房竣工面積下滑3.5%的08年，國內(nèi)石膏板產(chǎn)量依然增長12.6%。根據(jù)我們房地產(chǎn)研究小組的預(yù)測(cè)，今年商品房竣工面積增速不會(huì)低于去年，石膏板需求依然有保障。

　　截止2012年底，公司共有石膏板產(chǎn)能16.5億平米，在建產(chǎn)能達(dá)1.6億平米，預(yù)計(jì)2013年產(chǎn)能有望突破18億平米。此外公司繼續(xù)深化銷售渠道建設(shè)，大力建設(shè)地縣級(jí)市場(chǎng)，并開展管理提升有效的保障了石膏板業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。其他業(yè)務(wù)方面，仍不乏亮點(diǎn)。龍牌涂料成功中標(biāo)和粉刷天安門城樓提升了公司形象；公司金邦板、礦棉板及輕鋼龍骨等產(chǎn)品先后中標(biāo)多地政府項(xiàng)目，未來仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

　　我們認(rèn)為石膏板行業(yè)需求仍能穩(wěn)步增長，公司作為行業(yè)龍頭，通過有效的競(jìng)爭提升市場(chǎng)占有率來獲得成長的趨勢(shì)不會(huì)改變。預(yù)計(jì)公司2013-2015年石膏板銷量分別為12.6、15.2和17.4億平米；石膏板價(jià)格維持在2012年的5.27元/平米；毛利率分別為27.7%、26.5%和26.6%；EPS分別為1.47、1.78、2.06元，對(duì)應(yīng)2013—2014年P(guān)E分別為11.4和9.4倍。公司穩(wěn)定增長，但近期股價(jià)下跌較多導(dǎo)致估值偏低，因此上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”，合理股價(jià)區(qū)間為19.1—22.1元，相當(dāng)于今年13-15倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本大幅上升導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。

　　和佳股份:收購珠海弘