昨日，被看作是遏制國內代購潮的“最強奶粉限購令”在中國香港正式實施。與此同時，全球頂級集團達能和雀巢卻在天貓開起了旗艦店，將直供旗下奶粉，成為消費者新的購買渠道。昨天，香港正式加入了奶粉限購令的行列。“沒有出口許可證，不可從香港輸出供36個月以下嬰幼兒食用的配方奶粉。為容許作私人用途，年滿16歲的離港人士可攜帶凈重不超過逾1.8公斤（約兩罐）的配方奶粉。違例者可被罰款50萬元及監禁兩年。”

　　香港海關表示，當局加派200人在9個口岸執行這項新條例，截至當日下午2點，海關截獲10宗違例個案，涉及53罐奶粉，拘捕10人。

　　香港海關助理關長俞官興表示，10宗個案分別是羅湖4宗、落馬洲3宗、落馬洲支線3宗。其中最多一宗是截獲15罐奶粉。被捕的10人中，8人為香港人，2人為內地人。當局會根據法例處理。

　　據了解，當日在港鐵上水站外，未有大批水貨客聚集。北區區議會主席蘇西智表示，自政府近月推行多項措施打擊水貨客以來，區內秩序已見恢復，過往排隊人潮、阻塞道路、隨地垃圾等問題已大為改善。

　　與此同時，伴隨著外地代購渠道的“封鎖”，國內網站上的洋奶粉對于提價也躍躍欲試。看到商機的海外奶粉集團，也將目標瞄準了網購渠道。

　　昨日，天貓宣布將聯合全球頂級集團達能和雀巢，啟動雙方旗下6大品牌在天貓上提供海外原產地直供銷售，并將開設旗艦店。

　　平安證券：繼續“強烈推薦”貝因美（002570）

　　根據我們所獲得的信息，基本面變化或行業負面新聞造成股價下跌的可能性不大。

　　A股上市公司伊利股份（600887）、光明乳業（600597）2月26日下跌幅度分別為1.86％和1.63％。從事嬰幼兒奶粉業務的港股上市公司雅士利和合生元當日下跌幅度均為3.1％。根據我們所獲得的信息，基本面變化或行業負面新聞導致股價下跌的可能性不大。

　　市場對二胎政策放開的憂慮增加，我們認為社科院建議取消超生罰款與二胎放寬沒有必然聯系。市場有關二胎政策不予放開的傳聞可能影響貝因美估值提升。2月25日社科院發布的《法治藍皮書》建議逐步取消超生罰款。我們認為，取消超生罰款更多地是從法治角度探討超生罰款的不合理性，與二胎政策能否放寬沒有必然聯系。

　　股價下跌更可能的是市場因素造成，貝因美股票面臨小非減持壓力。截至2月25日，貝因美已減持小非占到總股本19.4％。剔除我們判斷的減持可能性不大的小非，尚有占總股本約20％的小非可能有減持需求。另外，我們觀察到節后2月18日-2月25日的一周半內，貝因美沒有發生大宗交易，累計的減持需求可能在通過二級市場實現。

　　股價調整創造買入時機，繼續“強烈推薦”。我們預測13-15年EPS分別為1.59元、1.99元和3.05元，對應凈利增速分別為34％、25％和54％，按照2月26日收盤價30.6元計算，對應13-15年PE分別為19、15和10倍。考慮持續改善的行業競爭格局，行業集中度提升的趨勢，管理層戰略從保守轉為激進，以及賬面大量現金具備的收購能力，我們認為公司可以享受13年25倍的估值。股價調整創造買入時機，繼續“強烈推薦”。

　　風險提示。異常氣候引起全球牛奶產量減少；我國嬰幼兒奶粉行業爆發大型食品安全事故；解禁小非減持。

　　光明乳業：莫斯利安旺季旺銷 公司一季報值得期待

　　投資要點莫斯利安旺季旺銷，公司一季報值得期待春節期間我們走訪了光明傳統強勢區域及新開拓市場，終端顯示，莫斯利安下沉充分，銷售供不應求，由于2013春節旺銷期長以及今年經濟好轉刺激消費，我們預測2013一季度這一單品銷售有望翻番，達到6.5-7億。由于這一高毛利率產品規模效應不斷擴大，我們預測公司一季報業績增速有望沖擊50％。

　　高毛利產品屢創新高，公司拐點在即我們預測公司2012年毛利率高于40％的產品已超過80億，占比60％左右，同比增長接近40％。隨著后期公司高毛利率產品占比的不斷提高，公司的毛利率水平將進一步提升，由于公司凈利潤率水平只有2％左右，毛利率提升對于業績的彈性巨大。我們認為，莫斯利安仍為公司近兩年業績彈性的最大貢獻因素，有望再造一個光明。

　　財務與估值我們預測公司2012-2014年營業總收入分別為136.55，158.10，182.23億元，同比增長15.8％，15.8％，15.3％。歸屬于母公司的凈利潤分別為3.15，4.90，7.37億元，同比增長32.5％，55.4％，50.5％，對應2012-2014EPS分別為0.26，0.40，0.60元。由于公司目前處于拐點期，且經營現金流穩定，采用絕對估值法進行估值。我們對2012-2018年進行了財務預測，考慮到行業及公司食品安全事故頻繁，給予公司1％的特有風險，WACC=10.37％，DCF預測值15.08元。由于公司趨勢較確立，拐點清晰，目標價與當前價格超過15％，我們上調公司評級至買入評級。

　　風險提示食品安全問題公司國有體制。