東方金鈺:一季報業績預增80%-100%

　　公司預告2013年1季度歸母凈利潤增長80%-100%,我們上調2013年EPS至1.2元。公司凈利潤增長主要原因是翡翠銷售大幅增長。我們認為,公司銷售增速能夠脫離行業平均水平,顯示出很強的渠道營銷能力,我們測算全年公司EPS將達1.2元,大幅高于我們此前0.86元的預期較去年同比增速118.2%。

　　存貨情況好于我們此前預期,給予PB15.6X估值,上調目標價空間至32元。根據我們最新跟蹤信息,公司翡翠存貨全部為非原石,已經去皮、打開,存貨價值高于我們此前預期。并且公司存貨石料都從多維度拍照驗證,不會存在被掉包的風險。另外,緬甸官方目前仍未公布2013年公盤信息,我們預計戰爭因素影響將超過此前預期,緬甸公盤仍有較大概率延遲,市場供給減少將進一步推高翡翠價格。同時,公司大約控制了國內70%的原料進口,除緬甸公盤外仍能獲得其他進貨渠道,貨源優勢明顯。因此,從存貨情況看,2013年應好于2011-2012年情況,我們認為2013年公司較保守PB應在13.6倍左右 (2011-2012年市場平均PB),對應目標價27.9元,樂觀可看到17.6倍PB(11年平均PB水平),對應目標價36.3元。綜合考慮,我們給予公司15.6X的PB估值,對應目標價32元。

　　投資策略。公司近期持續投資加大渠道整合力度:包括云南騰沖開業的中國翡翠城(12年11月)、華東翡翠交易中心(14年1月運營)、瑞麗翡翠文化產業園(2014年底運營),有利于進一步發揮其渠道競爭優勢。公司股價經過前期下調已經充分消化風險,加之存貨情況好于此前預期,緬甸公盤推遲因素超此前預期,公司1季報業績超預期,及可能有高送轉的“四重超預期”,同時公司增發后資金情況有所優化,獲取存貨能力增強,進一步鞏固公司的渠道競爭優勢。據此,我們認為公司股價有較大上升空間,目標價32元(較收盤價23.4元仍有40%空間),上調評級至“買入”。

　　雙鷺藥業:挑戰專利英雄,重磅管線發力

　　重磅品種打造最具深度和國際化產品線。市場認為公司只有貝科能一個主打產品,二線缺乏大品種,后續增長乏力,而我們認為公司儲備的多個產品潛力巨大。來那度胺、替莫唑胺、達沙替尼等重磅品種在13-14年上市,將接力貝科能成為推動公司高速增長的新引擎。同時,公司還儲備了長效立生素、 23價肺炎疫苗以及泰思膠囊等多個大品種,未來將打造國內最具深度的生物藥產品線。

　　挑戰專利英雄,來那度胺國內市場潛力超過20億。來那度胺作為骨髓瘤特效藥,原研藥規模已超過32億美元,我們測算國內市場潛力至少在20億元以上。來那度胺在國內還未正式銷售(原研藥13年1月獲得生產批文),公司產品處于一、二期合并臨床階段,預計14年上市。該產品成功挑戰國際專利,國際市場巨大空間值得期待。

　　達沙替尼、替莫唑胺等重磅品種構成優秀專科藥管線。達沙替尼主要用于慢性粒細胞白血病治療,目前原研藥在國內已上市,達沙替尼臨床療效優于伊馬替尼, 未來有望取代伊馬替尼成為治療CML的一線用藥,國內市場潛力在10億以上。替莫唑胺用于腦膠質瘤治療,在國內已有包括天士力帝益在內的2家企業的產品上市,但公司產品規格不同,不會與原有企業產生直接競爭,預計該產品規模將過億。

　　投資建議:目標價75元,增持。公司儲備品種豐富,重磅新品種上市值得期待。預計公司12-14年EPS分別為1.28、1.85、2.57元。目前可比公司13年PE32倍,考慮到重磅新藥上市以及可能進軍國際市場巨大彈性帶來的溢價,按照13年40倍PE,目標價75元,增持。

　　宋城股份:異地擴張將撥云見日,維持買入評級

　　與預測不一致的方面

　　2月26日,宋城股份公布了2012年年報,全年收入5.86億元,同比增長16%,凈利潤2.57億元,同比增長15%。每股盈利0.46元,其中扣非后每股盈利0.4元。利潤數字符合公司之前預告的2.53-2.58億元,以及我們預測的2.57億元的水平。有兩點可關注:

　　(1)公司入園和觀演總游客數量增長15%,演出共1279場;

　　(2)由于宋城二期帶來更多的折攤成本,宋城景區毛利率下滑3.2個百分點。同時,公司還公告:

　　(1)預計1季度利潤增長幅度在4-10%,主要因為當期收到政府補貼估計在2400萬元,較去年同期減少300萬元。如果扣除這一因素,扣非利潤增長15-30%;

　　(2)公司還計劃投資1.5億元在宋城景區內新建一個宋城千古情大劇院,以滿足更多的游客需要。公司還將推出新版《宋城千古情》表演。

　　投資影響

　　我們主要微調了杭州樂園的游客量假設,維持2013年EPS0.62的預測,并略微下調2014-15年EPS預測至0.79、1.09元,調整幅度在1-2%。由于部分資產負債表項目的微調,我們同時上調12個月目標價1%至14.80元,仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。我們對新劇院的投資持樂觀態度。估計原有劇院2012年上座率高達71%,在旺季時由于客滿,放棄掉少量游客。一旦劇院建成,我們相信杭州本部的增長將更為持續。維持買入評級,公司2013年將進入擴張的關鍵時期。

　　主要風險:擴張慢于預期。

　　恒逸石化:文萊項目發改委批復同意,上游延伸戰略獲重大突破

　　事件

　　2月26日,恒逸石化發布公告,公司收到國家發展和改革委《國家發展改革委關于浙江恒逸石化有限公司在文萊投資建設年加工800萬噸原油的石化項目核準的批復》,同意子公司浙江恒逸在文萊投資建設PMB項目。

　　PMB建設項目內容包括800萬噸常減壓裝置、220萬噸加氫裂化裝置、150萬噸芳烴聯合裝置、150萬噸柴油加氫裝置、100萬噸煤油加氫裝置,以及配套工程建設,總投資43.2億。

　　簡評

　　公司上游延伸戰略獲重大突破,未來發展前景宏大

　　公司作為國內PTA龍頭,在石化下游的聚酯產業鏈深耕多年,但上游PX和MEG原料供應受制于國內外石化巨頭。近年來國內PTA擴產迅猛,12年國內 PTA新增產能1250萬噸,國內PTA產能已占全球近50%的產能。國內PTA產能快速上升進一步拉緊對PX的供需矛盾,但PX需求大量依賴國外供應, 且國內民眾對建設PX非理性 厭惡導致國內PX擴能步伐緩慢。同時下游聚酯擴能同樣猛烈,12年底國內聚酯總產能達到約3900萬噸,對MEG 需求同樣急迫。公司PTA和聚酯盈利能力因PX和MEG供應緊張受到嚴重影響,尋求上游石化原料突破是發展的必然方向。

　　國內原油資源掌握在四大國有巨頭手中,進口資質也只屬于少數國有企業,自建煉廠既無資源也難以拿到許可。利用豐富境外資源,境外建設煉廠成為公司的“曲線救國”策略,經過公司精心努力拿到國家發改委的同意批復也表明國家對此的認可態度。國家發改委的同意批復為公司的海外石化戰略基本掃清政策障礙,下一步就是進行資金籌措和項目建設,可控性大大高于拿到政策路條。

　　根據公司前面披露的大概建設方案,PX向國內出口滿足自用,油品在當地消化,國內PX嚴重不足,而東南亞地區缺少本地煉廠供應油品,公司石化項目是中國和文萊的雙贏,兩大市場策略盈利前景明朗。保守估計,800萬噸項目可貢獻公司凈利15以上,以公司當前股本計算,增厚公司業績1.3元/股。借此項目,公司可成功完成石化領域一體化延伸,未來發展前景不可限量。當然,目前公司只是突破政策障礙,后續資金籌措,項目建設,運營銷售還面臨一系列困難,畢竟公司是首次嘗試進入上游石化領域,項目為公司帶來實質盈利樂觀估計在2年左右。目前項目批復成功僅是短期股價刺激因素。

　　13年業績還看下游紡織行業復蘇,聚酯產業鏈和己內酰胺盈利反彈

　　公司12年盈利相比11年有較大下滑,主要是國內外經濟疲軟,紡織業內外需求雙疲,PTA和滌綸盈利大幅下滑。進入13年后,國內經濟企穩回升,美國經濟也逐漸向好;1月份的紡織業補庫存對上游化纖行業刺激利好。13年紡織業的回暖將帶動化纖行業復蘇,加上油價高位波動成本支撐,目前PTA,滌綸和己內酰胺價格開始反彈,公司盈利已有不少改善。

　　“增持”評級

　　看好下游紡織回暖化纖行業受益,預計公司12-14年每股收益0,42,0.73和1.15,給予“增持”評級。