編者按：從目前已經公布業績快報的新能源行業公司來看，業績下行的趨勢比較明顯，尤其是太陽能和風電行業的公司，大部分業績同比都出現了較為嚴重的下滑。預計業績增速50％以上的公司有：天順風能（002531）、駱駝股份（601311）、南都電源（300068）、萬里股份（600847）；預計業績增速30％-50％的公司有：中核科技（000777）；預計業績增速在0-30％的公司有：中利科技（002309）、泰勝風能（300129）、上海電氣（601727）、江蘇神通（002438）、風帆股份（600482）、圣陽股份（002580）、華西能源（002630）、杭鍋股份（002534）； 其他公司業績都將出現不同程度的下滑。

　　不過，由于行業訂單到收入確認有1-2個月的延遲，因此年報業績反映的是行業去年年底的基本面情況。我們認為，行業基本面已經處于底部。隨著行業基本面底部的形成，行業的業績底部也將逐步出現，而如果價格持續上漲，根據訂單確認的規律，我們預計龍頭企業可能會在中報恢復盈利。

　　首航節能（002665）：空冷器近年業績較快增長，積極進軍光

　　開拓新業務領域，進軍光熱發電藍海公司光熱發電項目由董事長直接負責，研發團隊來自中科院，由國家“863”項目成員組成，曾負責八達嶺光熱發電項目，技術在國內處領先地位。且公司槽式集熱管已實現自主生產，較國外進口可大幅降低成本。

　　海水淡化市場廣闊，有望成為新增長點海水淡化是公司積極拓展的另一新業務領域。公司預計在年底之前會調試出水，如果順利且項目招標沒有延遲，預計2013年公司將參與海水淡化的競標，屆時海水淡化將成為公司新的業績增長點。

　　盈利預測我們預計公司2012~2014年的EPS 分別為1.74、2.26和2.78元，按照2012年25倍市盈率計算，目標價44元，給予“買入”評級。（廣發證券（000776） 韓玲 王昊）

　　航空動力（600893）：關注政策利好帶來的投資機遇

　　預計2012年增速為12.7％公司主營產品為航空發動機，主要產品為二代發動機和三代發動機，隨著國內軍民品飛機由二代飛機向三代飛機升級，二代發動機的訂單將緩慢下滑，公司二代發動機2012年整體基本維持穩定，三代發動機保持穩定且較為快速的增長。經綜合測算，2012年公司航空發動機產業將保持穩定增長，增速約為12.7％。

　　公司收縮非航空產品布局，緩解資金壓力，提高資金利用效率

　　2011年底，公司針對自身經營狀況，經營戰略小幅度調整，收縮了非航空產品布局，減小了非航空民品對資金的低效占用，將有限的資金布局航空發動機產業，資金利用效率提高，公司非航空產品的營收雖然下滑56.86％，但毛利率由5.82％上升到9.4％，資金利用效率大幅度提高。

　　關注政策利好帶來的投資機遇

　　航空發動機是航空工業的核心產品，是中國產業升級的重要方向，近年來國家對航空工業和發動機產業的投資力度和重視程度逐步加大，

　　未來公布相關配套政策可能性較大，關注由此帶來的事件性投資機遇。

　　6個月目標價16.8元給予增持評級

　　公司以航空發動機產業為根基，目前是國內航空發動機整機制造的龍頭企業，無論航空制造業還是航空發動機行業，在中國的前景都非常的廣闊，長期投資價值突出。結合目前公司基本面和二級市場的股價，我們預測公司未來6個月內目標價位16.8元，給予增持評級。（國海證券（000750））

　　奧克股份（300082）：光伏輔料龍頭，新材拉動增長

　　光伏輔料高速增長，新材料項目開始爆發

　　公司是光伏上游關鍵輔料，切割液行業的龍頭企業。受益未來5 年光伏市場40％以上的復合增長，切割液業務將保持30％以上增速。公司處于光伏產業鏈中價格敏感度最低的環節，隨著原材料環氧乙烷的長期產能過剩，奧克股份的采購成本長期下降。新產品聚羧酸型減水劑，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以來開始爆發。硅片項目2011 年起貢獻業績，也將為公司業績提供強有力的拉動。

　　我們看好光伏市場的中長期高速增長，同時看好公司新材料產品的研發和推廣。

　　預計11、12 年業績2.46 元，4.12 元。公司未來3 年業復合增速60％，未來5 年可能實現10 倍增長。合理價格86 元，對應11 年35 倍市盈率，建議買入。

　　領導光伏產業鏈優勢環節，未來5 年切割液復合增長超過30％

　　公司在切割液環節獨占70％的份額。該環節，在光伏產業鏈中屬上游核心輔料，競爭格局集中，價格敏感度低。在光伏行業“盈利能力啞鈴化“的大趨勢下，該環節是產業鏈中最佳的投資方向。

　　市場擔憂回收液的利用及來自金剛線的替代，而我們認為：1）假設切割液每次損失30％，而回收液平均使用一次，則其占比不超過35％，目前已經在25％左右，未來替代空間小；2）金剛線技術成熟和推廣到切片領域，在可見的未來難以實現。

　　即使發生，也仍需要使用切割液。盡管品種可能變化，但現有龍頭仍將占據市場。

　　未來5 年，光伏發電成本在越來越多的地區接近或低于居民用電電價，并仍以每年10-15％的速度快速下降。光伏市場增速將不低于過去10 年40％以上的平均水平，且隨時可能出現超常規發展。考慮替代技術的影響，公司切割液業務未來5 年復合增速將超過30％。

　　盈利能力已經見底，新項目孕育爆發

　　今年環氧乙烷受國際油價和供需形勢影響出現大幅提價，對公司盈利能力造成擠壓。然而70％的環氧乙烷用于乙二醇的生產，隨著國內環氧乙烷的迅速擴產，和進口乙二醇的大幅降價，公司成本已經過頂。

　　公司與硅片行業領先企業錦州陽光能源合作，利用既有經驗企業的管理與銷售，實現了對下游市場的快速切入，即將拉動業績大幅增長。今年公司減水劑聚醚市場份額由原來的25％已上升到報告期內的33％。未來建筑大型化高端化趨勢將拉動三代減水劑高速增長，成為公司未來高速增長的另一發動機。（光大證券（601788））

　　億晶光電（600537）：華麗轉身，盡享光伏盛宴

　　資產置換獲證監會受理，重組進程加快。海通集團與億晶光電的資產置換已于9月15日收到證監會許可申請受理通知書，重組成功確定性加強，預計今年年底完成。屆時，公司將成為A股市場上首家具有完整光伏產業鏈的純光伏企業。

　　朝陽行業，成長性極好。2010年是光伏產業不平凡的一年，僅上半年新增裝機容量就達到7GW，預計全年可以達到15GW。受益于各國政策支持和市場回暖，電池組件的出貨量會有實質性提升。

　　垂直一體化，中國企業的最佳選擇。晶硅電池由于其成熟的技術、規模和成本優勢，占據了光伏電池80％的市場份額，其轉化率將以每年0.5-1％的水平增加，制造成本則以5-10％的速率穩步下降。作為逐步向規模驅動階段過度的行業，制造性技術顯得尤為重要，從鑄錠到電池組件的垂直一體化是光伏組件成本控制的最佳選擇，也是我國企業最能發揮制造性技術優勢的環節。

　　國內組件上市公司龍頭，成本控制能力強。億晶光電是我國大陸排名第八的組件生產商，前7名都在國外上市，一旦重組完成，公司將成為A股市場上的電池組件龍頭，并有望借助融資平臺進一步擴張。公司垂直一體化經營有助于控制成本，其模式將成為光伏企業發展的成功范式。

　　我們預計公司10、11、12年的EPS分別為1.37元、1.73元、1.88元，按11年25-30倍市盈率，目標價43.4-52元，鑒于對公司的長期發展預期，給予“推薦”的投資評級。（國聯證券）

　　精功科技（002006）：歷史性大單，見證國內光伏設備龍頭崛起

　　歷史性大單，見證國內光伏設備龍頭崛起

　　公司25日公告，于當日與江蘇協鑫硅材料科技發展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺（套）多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項目擴產所需。合同總價4.02億元。此次大單進賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺，且全部繳納了20％的預付款，幾無違約風險。預計這些訂單全部在明年結算，鎖定公司業績的強勁爆發。

　　公司進入光伏設備市場3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場龍頭。我們看好11年光伏設備市場，同時看好公司進口替代的步伐。預計11、12年業績1.51元、2.34元。公司合理價格53元，對應11年35倍市盈率，建議買入。

　　公司業績拐點已到，未來5年光伏業務復合增長超50％

　　公司25日公告，于當日與江蘇協鑫硅材料科技發展有限公司簽約，擬于明年6月30日前，提供150臺（套）多晶硅鑄錠爐，供其鑄錠項目擴產所需。合同總價4.02億元。此次大單進賬，加上前期公告的訂單，公司公告的在手訂單242臺，且全部繳納了20％的預付款，幾無違約風險。預計這些訂單全部在明年結算，鎖定公司業績的強勁爆發。

　　公司進入光伏設備市場3年，終于嶄露頭角，成為多晶鑄錠爐市場龍頭。我們看好11年光伏設備市場，同時看好公司進口替代的步伐。預計11、12年業績1.51元、2.34元。公司合理價格53元，對應11年35倍市盈率，建議買入。

　　鑄錠爐市場5年10倍，精功科技代表的國內廠家將成最大受益者

　　今年國內多晶鑄錠爐安裝量約1000臺。按照2010年15GW新增裝機，光伏市場未來5年保持40％的復合增速，組件產量/安裝量之比維持1.5倍，則2015年鑄錠爐市場需求將為10000臺，市場總量300億元，復合增速60％。

　　隨著技術水平的提高，國內大廠對設備定制化需求強烈。原本占據市場主流的進口廠商，難以提供深入客戶的定制化服務。而以精功科技為代表的新進國內廠，經過3年以上的實踐檢驗，產品質量為大廠接受，迅速擠占市場。今年10月以來，中能202臺（產能1GW）大單簽給精功科技，表明這一趨勢已經開始。若公司能在5年后獲得30％的市場份額，則僅此業務貢獻收入將是09年全年銷售收入的14倍。（光大證券）

　　恒星科技（002132）：切割線產能爆發式釋放，光伏產業閃電式切入

　　結論：

　　公司目前5000噸超精細切割鋼絲項目，產能釋放迅速，估計預計今年達到450噸，11年可達10000噸左右，這為迅速占領國內切割線市場打下堅實基礎；未來太陽能超精細鋼絲切割線市場產能不足以及持續的“賣方市場”情況下，公司投資收益十分明顯；考慮到未來公司對上游晶硅制造業“萬年硅業”的持股以及將切入太陽能光伏產業鏈的晶硅制造-切割片-電池片等制造領域，想象空間巨大。我們僅根據公司新增太陽能晶硅切割線項目，并且以謹慎態度來預測公司11年4800噸切割鋼絲產能釋放，則帶來收入5.2億元，增發攤薄后增厚EPS約0.60元；12年保守估計切割鋼絲產量達12200噸，則貢獻收入12.7億元，增發攤薄后增厚（攤薄13％左右）EPS達1.4元左右；預計公司10-12年EPS為0.39元、0.88元和1.65元；對應10-12年PE為77倍，34倍和18倍。雖然因謹慎原則，未提升公司EPS和PE，但長期來看，我們強烈看好該公司，給予“強烈推薦”的調升評級。（東興證券）

　　科士達（002518）：UPS電源國內領先，光伏逆變器破繭而出

　　公司是UPS電源行業內資企業龍頭。按用途劃分，UPS可分為信息設備用UPS電源和工業動力用UPS電源兩類，科士達主要是從事信息設備用UPS。伊頓、艾默生、施耐德三家國際巨頭構成行業的第一梯隊。科士達處于行業第二梯隊，是內資龍頭。以收入計，公司是內資品牌的第一，下游客戶包括銀行、電信、政府機關等。

　　全球UPS行業處于穩定增長階段，國內市場增長更快。全球UPS的需求維持了比較平穩的增長，約每年6.5％左右，2011年全球UPS市場規模可達74.1億美元。隨著國際制造業的轉移及國內市場相關產業帶動，國內UPS需求快于全球水平，有利于UPS行業成長。

　　產品高端化，毛利率持續提升。科士達高端的中大功率的在線式UPS產品占比不斷上升，公司毛利率從07年的18.73％提升到2010上半年的30％，有明顯提高。未來隨著募投在線式UPS產能擴大項目的投產，綜合毛利率有望進一步提升。

　　光伏逆變器是新的看點。公司的光伏逆變器與UPS屬于同源技術，在“金太陽示范工程”的逆變器招標中，29家企業參與逆變器招標，最終有8家企業脫穎而出，公司是其中之一。未來逆變器行業有望隨著光伏產業發展，出現爆發式增長。公司目前與無錫尚德有100MW的供貨協議，超募資金也可能繼續投向逆變器產業。

　　募投項目主要是擴大產能。公司募集資金主要投向在線式UPS擴大產能，項目建成后，公司將在現有年產6.25萬臺在線式UPS生產能力的基礎上增加到14.25萬臺，產能的增加幅度約為現有產能的130％。產能的釋放將帶來業績的快速增長。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2010-2012年完全攤薄EPS為0.67元、0.92元和1.35元。結合發行的中小板公司及同行業可比公司（尤其是科華恒盛（002335））估值情況，同時考慮公司產能投放及逆變器業務增長情況，我們認為合理的估值區間在29.50~33元之間，對應20011年32~36倍PE。（國元證券（000728））

　　橫店東磁（002056）：光伏產能將突破GW級別，大幅上調盈利預測

　　公司第四次宣布光伏領域的投資，總產能突破GW級。

　　公司從2009年開始進軍光伏產業以來，先后四次宣布了在光伏領域的投資，總產能將突破吉瓦級別，分別是：（1）東磁光伏園區100MW太陽能電池片產能；（2）河南杞縣100MW太陽能單晶硅片產能；（3）東磁光伏園區300MW太陽能電池片和50MW組件產能；

　　（4）東磁光伏園區500MW太陽能電池片和250MW組件產能，以及河南杞縣100MW太陽能多晶硅片和13萬只坩鍋產能。以上四個光伏投資項目都將在2012年底前完成建設，屆時公司的光伏產能將達到：單晶硅片100MW、多晶硅片100MW、太陽能電池片900MW、組件300MW、坩堝13萬只。

　　發揮后發優勢，迅速實現“品質+規模+產業鏈”的突破。

　　公司的光伏投資項目于今年3月份才開始逐步投產，屬于光伏領域的新進入者，公司充分發揮后發優勢，迅速實現“品質+規模+產業鏈”的突破。

　　（1）在產品品質方面，公司采購先進設備和引進高水平技術人員使產品品質得以保證。根據公司的公告，截止到2010年上半年，已建成投產兩條生產線，產品成品率穩定在97％以上，平均轉換效率達到17.4％，平均功率2.68W。

　　（2）在規模擴張上，公司適時抓住市場爆發性增長的機遇，在短時間內從無到有，迅速實現GW級別的產能擴張。

　　（3）在光伏產業鏈方面，公司不斷進行延伸，在光伏產業鏈“硅料—硅片—電池片—組件—應用系統”5個環節中布局了“硅片—電池片—組件”3個環節，增強了一體化的競爭優勢。

　　從公司以往的市場策略來看，公司依靠自身民營企業的決策靈活性和強大的執行力，投產新項目一般會選擇較為成熟的市場時機迅速投產，此次光伏產業的投資也印證了公司的市場則略，不排除公司進行進一步的產業鏈延伸的可能性。公司接二連三的加大光伏產業投資，也表明公司的產品和經營已趨于穩定，具備大規模的能力。

　　未來光伏市場具備持續擴張的潛力。

　　歐洲尤其德國的大幅補貼政策使得太陽能在近幾年實現了突破式的發展，盡管市場擔憂德國政府補貼政策的調整對2011年及2012年的需求造成很大影響，但我們認為隨著光伏產業的發展，自身價格競爭力的加強，光伏市場仍將保持增長。此外，一些光伏行業的新興市場正在崛起，根據奧巴馬總統的新能源計劃，美國將加大太陽能的安裝。中國也將新能源作為未來的戰略性行業來發展，尤其重點發展核能、光能、風能等。其它新興市場國家也都將太陽能作為綠色環保的替代能源重點發展，未來需求將繼續保持強勁。根據iSuppli的預測，2011年全球PV裝機容量將達到20.2GW，同比增長42.7％，到2014年，裝機容量將達到40GW左右，未來5年將保持30％左右的復合增長率，隨著價格下降帶來的競爭力，未來的市場空間值得期待。

　　大幅調高公司盈利預測，維持“買入”評級。

　　鑒于公司太陽能擴產提速帶來公司持續的競爭力和盈利能力的提升，我們調高公司2010-2012年的每股盈利預測至0.96元、1.83元和2.20元，分別比上期預測提高了0.34元、0.91元和1.00元，維持“買入”評級。

　　風險提示：下游需求放緩，原材料價格波動。（湘財證券）

　　向日葵（300111）：光伏行業新秀，業績快速增長

　　事件：公司10年全年業績預增，預計全年營業收入可以達到20-25億，同期增長97-145％，凈利潤達2-2.5億元，EPS為0.39-0.49元，分別同期增長94-142％、56-96％。

　　點評：

　　電池片及組件產能釋放迅速。公司產能擴張非常迅速，09年6月“200mw一期項目100mw”達產后，公司今年產能擴大到175mw。本次IPO募集二期100mw項目，樂觀預計部分生產線可以提前至明年第二季度達產，按實際產能可以比理論值增加20％估算，明年產能可以達到275mw。

　　向上游延伸產業鏈，新一輪擴張值得期待。公司擬用超募資金中的4.65億元實施年產1.6億片的硅片切割業務，在硅片緊俏的形勢下，公司進軍該領域，不僅增加收入，而且可以為電池片生產提供保證。而多晶硅片達產后的產能將超出目前的下游電池片及組件產能，存在新一輪擴產的可能。

　　歐元強勁，匯兌損失不再。公司上半年由于歐元匯率的單邊下滑，導致財務費用大幅提升，達1.32億元，嚴重影響利潤，多數廠家紛紛提價。下半年在價格不變預期下，由于歐元的強勁回調，業績有望好于上半年。

　　合理估值區間31.15-33.82元，維持“推薦”評級。預計公司10-12年每股收益分別為0.50、0.89和1.16元，鑒于公司的11年存在產能擴張的可能性，我們給予公司11年35-38倍市盈率，合理價格為31.15-33.82元，維持“推薦”的投資評級。（國聯證券）

　　航天機電（600151）：受益光伏景氣回升，業績增長超預期

　　自2010年4月份以來，隨著歐洲市場需求突然大增，光伏市場出現爆發式增長，作為光伏組件原料的多晶硅的價格也由此自低谷急速反彈飆漲。進入9月，多晶硅現貨報價突破每公斤90美元，國慶之后，國外的現貨價格更是已達到每公斤100美元~110美元，半年間漲幅近一倍。光伏產業景氣的快速回升，帶動了整個產業的利潤增長。

　　今年前三季度，公司實現營業收入161653萬元，比去年同期增加95782萬元，同比增長145.41％，實現凈利潤12075萬元，比去年同期增加7204萬元，同比增長147.90％，前三季度實現每股收益0.133元，同比增長557.14％，超過我們之前的業績預期。

　　公司第四屆董事會第三十一次會議審議通過了公司全資子公司上海神舟新能源發展有限公司投資新建《200MW高效太陽電池生產線技術改造項目》的議案。2011年底建成200MW太陽電池生產線，2012年底完成產品技術升級，最終實現單晶硅電池不低于18.5％和多晶硅電池不低于17.0％的平均轉化效率的目標。

　　根據光伏產業的發展現狀，以及對公司情況的綜合分析，對公司2010年~2011年的收入和利潤情況進行調整，適當調高公司盈利預期。預計2010年~2011年的收入分別為27.16億元和36.27億元，EPS分別為0.21元和0.31元，2010年和2011年的靜態市盈率分別為28倍和19倍，維持“增持”評級。

　　光伏產業仍然依賴政府的政策扶持，面對宏觀經濟走勢的不確定性，光伏乃至新能源發展的內在矛盾集中在實現能源承諾的政治決心和因過度投資和經濟下滑帶來的產能過剩。同時，光伏三代技術中的多晶硅、薄膜、聚光技術之間存在競爭和博弈關系，其核心在于各自技術的轉換效率和生產成本。（英大證券）

　　南洋科技（002389）看好公司拓展太陽能背材膜等高端薄膜 買入

　　投資要點:

　　凈利潤同比增長40.7％，利潤分配方案每10股派發股利2.0元，并每10股轉增10股。2010年公司實現銷售收入2.5億元，同比增長17.7％，歸屬上市公司凈利潤為5836萬，凈利潤同比增長40.7％。2010年公司進行產品結構調整，同時加強成本控制，使得產品毛利率進一步提升，金屬化膜和基膜毛利率分別達43.6％和39.1％，分別提升3.8％和2.1％，預計IPO高端薄膜項目投產后，毛利率有望繼續保持高位。同時公司公布利潤分配方案，每10股派發股利2.0元，并每10股轉增10股。

　　公司積極推進2500噸超薄型耐高溫金屬化薄膜項目，預計上半年投產，將顯著增厚今年業績。目前公司正在積極推進IPO高端薄膜項目，預計將在5-6月投產；項目投產后產能將提升50％，解決目前公司高端薄膜產能不足的問題；高端薄膜毛利率高，將顯著提升今年業績。

　　看好公司太陽能背材膜項目，明年產能釋放后業績將呈爆發式增長。預計2011年國內太陽能電池背材膜需求量約達7萬噸，國內產量約1.5萬-2萬噸，主要廠家為常州裕興和四川東材，約70％背材需要進口；公司2.5萬噸太陽能背材膜項目將于2012年上半年投產，產能釋放后業績將呈現爆發式增長。

　　戰略性布局鋰電池隔膜、光學膜等高端薄膜，有望成公司后續業績增長亮點。

　　公司正在不斷完善產業布局，拓展以膜產業為核心的產品鏈和相關新能源新材料業務。而目前國內鋰電池隔膜、光學膜等高端薄膜主要依賴進口。公司已成立子公司投資1500萬平米鋰電池隔膜，預計明年投產；光學膜與韓國簽訂合作投資意向；未來高端薄膜發展空間巨大，有望成后續業績增長亮點。

　　維持盈利預測，維持買入評級。我們認為，公司高端電子薄膜技術領先，進軍國內市場緊缺的太陽能電池背材膜領域，同時戰略性布局鋰電池隔膜、光學膜等高端薄膜領域。我們維持公司11-13年營業收入分別為3.2/6.9/10億元，EPS分別為1.23/2.56/3.76元，3年凈利潤復合增長率達63％，維持“買入”評級。（申銀萬國 李曉光 齊琦）