中國平安（601318）:多元化平臺應(yīng)能支持增長

　　中國平安 601318 銀行和金融服務(wù)

　　研究機構(gòu)：瑞銀證券 分析師：孫旭 撰寫日期：2012-12-05

　　2013年目標(biāo)價更新為56.35元.

　　我們將2012/13/14年稅后凈利預(yù)測分別下調(diào)5%/2%/2%以反映12年4季度可能出現(xiàn)的減值損失。我們預(yù)計12年3季度末平安的可供出售金融資產(chǎn)（AFS）仍存約92億元的未實現(xiàn)損失。我們將2012/13/14年的內(nèi)含價值預(yù)測下調(diào)4%/4%/4%，以反映平安銀行（000001）的市值以及投資差異的估算值。此外，我們還將2012/13/14年的新業(yè)務(wù)價值預(yù)測下調(diào)0%/5%/8%。

　　壽險和財險保費增長依然強勁.

　　平安10月份壽險和財險毛保費同比均增長16%。年內(nèi)迄今，平安壽險毛保費增長8%，財險毛保費增長20%。今年平安的毛保費增長是保險業(yè)中最為強勁的之一。

　　平安銀行增長強勁.

　　2012年前9個月，平安銀行給集團貢獻了52億元的利潤。這幾乎相當(dāng)于平安集團全部稅后凈利的24.4%。平安銀行應(yīng)能為平安集團的交叉銷售做出貢獻，并能通過多個渠道銷售更多的產(chǎn)品類型。不過，我們認為2013年溫州地區(qū)的不良貸款率仍成問題。

　　估值:當(dāng)前股價對應(yīng)1.04倍的2013年預(yù)期股價/內(nèi)含價值倍數(shù).

　　我們根據(jù)DCF模型得出公司每股評估價值為61.36元人民幣，并估算公司每股評估價值相對于A股目標(biāo)價有8.9%的溢價，從而得到新目標(biāo)價為56.35元人民幣，該目標(biāo)價對應(yīng)2013年的隱含內(nèi)含價值倍數(shù)和隱含新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)分別為1.56倍和10.5倍。

　　萬 科 A:11月銷售增速好于預(yù)期，強勁勢頭有望持續(xù)到2013年

　　萬科A（000002） 000002 房地產(chǎn)業(yè)

　　研究機構(gòu)：瑞銀證券 分析師：李宗彬 撰寫日期：2012-12-05

　　11月實現(xiàn)銷售面積144萬平米、金額171億元

　　萬科11月銷售金額環(huán)比增長25%、同比增長107%，好于市場預(yù)期，這是由于推盤量達到超預(yù)期的190億元。公司自7月以來推盤量持續(xù)放大、實現(xiàn)銷售額646億元，使2012YTD銷售額達到1272億元，已占瑞銀全年預(yù)測值的94%。

　　公司銷售業(yè)績快速增長的勢頭有望持續(xù)到2013年

　　我們預(yù)計12月新推盤量將接近200億元，并預(yù)計公司未來2個月的平均簽約銷售額將保持同比快速增長的勢頭。我們預(yù)計萬科4季度新開工面積將達到530萬平米，較前3季度平均290萬平米的開工量高出83%，并因此預(yù)計公司2013年可售資源充足，當(dāng)前強勁的銷售增長勢頭有望持續(xù)到2013年。

　　11月斥資64億元新增223萬平米土地儲備

　　公司11月新購項目權(quán)益容積率面積為223萬平米、權(quán)益地價64億元，超過10月再創(chuàng)新高，符合瑞銀預(yù)期。公司2012年1-11月新增項目權(quán)益面積達1029萬平米、對應(yīng)地價287億元，樓面均價僅2，791元/平米。我們認為萬科抓住政府增加供地量的機遇擴張土地儲備，將使公司2013-14年的增長基礎(chǔ)更加堅實。

　　估值:維持“買入”評級和11.20元目標(biāo)價

　　我們預(yù)計公司2012/13/14年EPS為1.12/1.40/1.63元。我們基于2012年預(yù)測EPS1.12元和2012年10倍市盈率（參考公司歷史平均動態(tài)市盈率及行業(yè)平均市盈率）得出公司12個月目標(biāo)價11.20元，該目標(biāo)價對應(yīng)2013年8倍市盈率，較我們估算其12年每股NAV有34%的折價。

　　中國石化（600028）:維持中石化4Q業(yè)績?yōu)?.24元預(yù)測

　　中國石化 600028 石油化工業(yè)

　　研究機構(gòu)：東方證券 分析師：趙辰，王晶 撰寫日期：2012-12-05

　　投資要點

　　我們在10月30日公司報告中曾經(jīng)做出中石化有望創(chuàng)出史上單季度最好盈利，即0.24元以上的預(yù)測，大幅高于市場一致預(yù)期的0.18元。雖然在11月15日國家下調(diào)成品油價格，但我們依然維持前期觀點，理由如下:

　　勘探:我們測算4季度油價基本與1季度相當(dāng)，而產(chǎn)量穩(wěn)定在0.8億桶，總盈利也應(yīng)與1季度相當(dāng)，環(huán)比增長在40-50億元。

　　煉油:我們測算4季度成品油價比原油價格多提高2%，相應(yīng)煉油凈利率也環(huán)比改善2%，達到了0.6%，環(huán)比增長在50億元左右。

　　加油站、石化:我們預(yù)測4季度基本與3季度相當(dāng)。

　　財務(wù)與估值

　　我們預(yù)測4季度盈利凈提升30億元，業(yè)績?yōu)?.245元（剔除3季度減值沖回）。今明兩年盈利預(yù)測下調(diào)分別為0.74和0.85元（原預(yù)測為0.76和0.86元），維持根據(jù)可比公司均值給出的估值倍數(shù)，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價為9.30元，維持公司買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　油價大漲，導(dǎo)致明年成品油調(diào)價再次不及時，損害煉油毛利。