藍英裝備（300293）:業(yè)績高增長即將開啟，打開萬億市場空間

　　綜合管廊和自動化系統(tǒng)進入收獲期，中短期業(yè)績有望快速增長

　　藍英裝備愿以輪胎成型機（收入和利潤占比分別為75%和80%左右）和自動化系統(tǒng)集成為主，上市解決資金和人才瓶頸后，新接的10.75億元（相當(dāng)于2011年收入的四倍）綜合管廊系統(tǒng)訂單開始將進入兌現(xiàn)期，由于涉及資金占用利潤水平相對較高；同時，上市之后成立自動化系統(tǒng)事業(yè)部和電力事業(yè)部，12-14年自動化系統(tǒng)及集成業(yè)務(wù)收入CGAR有望超100%。

　　以智能城市、智能工廠為依托，打開智能裝備、系統(tǒng)和總包的萬億市場空間

　　自動化系統(tǒng)及裝備集成是公司的真正核心，公司已經(jīng)實現(xiàn)由輪胎成型機為主向以智能城市、智能工廠為依托的智能裝備、系統(tǒng)及總包三線發(fā)展格局的轉(zhuǎn)變，打開了萬億市場空間。公司管理層積極進取，上市之后逐步吸引高端人才，并實現(xiàn)了事業(yè)部、子公司、大項目的組織構(gòu)架模式。

　　輪胎行業(yè)投資弱復(fù)蘇，半鋼成型機投放市場帶動該項業(yè)務(wù)持平或略有增長

　　12年輪胎成型機生產(chǎn)任務(wù)飽滿，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。受投資影響，新接訂單明顯不足，但12Q3開始小幅好轉(zhuǎn)，加之13年半鋼成型機將投放市場，預(yù)計13年該項業(yè)務(wù)收入有望持平或略有增長，但占比將快速下降（預(yù)計11-13年收入占比分別為75%、41%和17%）。

　　數(shù)控機床及電主軸組裝生產(chǎn)線正在加緊建設(shè)，打開400億進口替代空間

　　我國機床數(shù)控化率（58%對80%）和電主軸應(yīng)用比例（10%對90%）遠低于發(fā)達國家，電主軸需求將由目前的40億增長至400億元，且目前以進口為主。公司與德國DVS合作成立聯(lián)營公司，目前已實現(xiàn)原裝進口產(chǎn)品的小批量供貨，生產(chǎn)和技術(shù)工人培訓(xùn)已結(jié)束，國內(nèi)組裝生產(chǎn)線正在建設(shè)，今年有望投產(chǎn)。

　　強烈推薦:預(yù)計12-14年EPS分別為1.09、1.92、2.54元，目標(biāo)價29-38元

　　假設(shè)管廊系統(tǒng)訂單12-14年分別確認(rèn)2億、7.5億、1.25億，毛利率分別為27%、26%和25%。綜合考慮公司長期成長性及13年新接訂單的不確定性等因素，按照13年15-20倍PE，目標(biāo)價29-38元。

　　催化劑及風(fēng)險提示:業(yè)績快速增長、數(shù)控機床電主軸項目投產(chǎn)

　　主要風(fēng)險包括:（1） 公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來的管理風(fēng)險；（2） 資金占用后的回款風(fēng)險。（民生證券張微）

　　重慶百貨（600729）:2012年凈利潤增長15.6%符合預(yù)期板塊主推品種

　　公司近況

　　重慶百貨發(fā)布2012年業(yè)績預(yù)告:營業(yè)收入281.2億元，同比增長12.4%；營業(yè)利潤8.2億元，同比增長16.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤7億元，對應(yīng)每股收益1.87元，同比增長15.6%，符合預(yù)期。

　　評論

　　盈利符合預(yù)期，板塊中處于較好水平，業(yè)績增速逐季改善。

　　公司4季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.7億元，同比增長13.8%（前3個季度分別為15.0%、11.6%、7.8%）。單季實現(xiàn)凈利潤1.6億元，同比增長23.9%，是2012年單季最高增速（前3個季度分別為10.5%、14.7%、18.2%）。除銷售增速有所回升外，上年4季度低基數(shù)（凈利潤同比增長-9.3%）也是原因。

　　大股東現(xiàn)金增持強化公司資金實力，體現(xiàn)中長期信心。公司計劃向控股股東重慶商社增發(fā)3244.3萬股，募集資金6.16億元，發(fā)行后集團持股比例將由45.4%提升至49.8%，能夠在資金層面有效推動公司今后業(yè)務(wù)拓展。

　　2013年是整合第一年，基本面逐步改善值得期待。去年4季度公司事業(yè)部和人員配置到位，今年逐步推進整合，預(yù)計這將是逐步體現(xiàn)的過程，但公司體量較大，存在較好改善空間。

　　未來定位西南市場拓展，二、三線市場渠道下沉，業(yè)態(tài)延伸。

　　公司今后會加大對低層級市場滲透，前期已開店均已度過培育期，同時在購物中心業(yè)態(tài)上也會有所拓展，2013年公司目前計劃新開約4家新店。此外，公司亦會在商品直采、統(tǒng)采和品牌自營等方面繼續(xù)推進。

　　盈利預(yù)測

　　微調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)2013年盈利預(yù)測1.9%至每股收益2.22元，同比增長18.6%（增發(fā)后全面攤薄2.06元，考慮財務(wù)收益攤薄7%左右）。

　　投資建議

　　維持推薦。公司目前股價對應(yīng)2012/13年市盈率15.2/12.8倍，處于板塊中等水平。我們自12月中路演推薦公司以來其漲幅在板塊中居前，在行業(yè)整體面臨渠道變革和盈利壓力的背景下，公司是為數(shù)不多今后幾年存在確定基本面改善預(yù)期的公司，具備稀缺性，是我們在A股泛百貨公司中的主推品種。

　　風(fēng)險

　　整合推進慢于預(yù)期，重慶地區(qū)新增商業(yè)供給影響。（中國國際金融郭海燕，錢炳）

　　洛陽鉬業(yè)（603993）:大幅受益于鎢鉬價格上漲

　　話題:

　　國內(nèi)鉬精礦價格由2012年11月最低的1435元/噸度上漲至目前的1790元/噸度，鉬精礦價格反彈幅度超過24%。另外，鎢精礦價格從2012年10月份企穩(wěn)回升，從10.5萬元/噸上漲到目前的11.75萬元/噸，漲幅12%。洛陽鉬業(yè)作為國內(nèi)最大、全球排名第四的鉬生產(chǎn)商（按產(chǎn)量計），國內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一，將大幅受益于鉬、鎢價格的回升。

　　觀點:

　　1.公司是國內(nèi)鉬鎢生產(chǎn)商龍頭

　　公司鉬鎢生產(chǎn)能力國內(nèi)領(lǐng)先，主營業(yè)務(wù)為鉬、鎢及黃金等稀貴金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易等。

　　鉬產(chǎn)品方面，公司擁有鉬采選能力30000噸/日，主要來自三道莊鉬鎢礦和上房溝鉬礦，開采的原礦基本供應(yīng)自產(chǎn)鉬精礦，由下屬公司焙燒加工生產(chǎn)氧化鉬，再通過冶煉加工生產(chǎn)鉬鐵。公司2011年氧化鉬焙燒能力達到40000噸，大于自產(chǎn)鉬精礦的產(chǎn)能，需外購部分鉬精礦。根據(jù)測算，2011年、2012年1-6月公司外購的鉬精礦分別約7000噸和3500噸，鉬精礦自給率為82%和83%。

　　鎢礦產(chǎn)品方面，公司共有白鎢回收處理能力30000噸/日（含聯(lián)營公司豫鷺礦業(yè)15000噸/日），公司本部15000噸/日處理能力，主要是通過對鉬選礦后的尾礦再浮選加工來生產(chǎn)，屬于資源綜合回收利用，部分選鉬尾礦由聯(lián)營企業(yè)豫鷺礦業(yè)浮選加工回收，目前鎢精礦產(chǎn)能4，200噸（折WO365%標(biāo)礦，不含豫鷺礦業(yè)3，500噸產(chǎn)能）。

　　從公司各產(chǎn)品營業(yè)收入和利潤結(jié)構(gòu)占比看，鉬、鎢產(chǎn)品營業(yè)收入占比超過70%，利潤占比超過85%。

　　2.公司鉬鎢資源豐富

　　鉬、鎢礦資源方面，公司主要有三個礦山，合計擁有鉬金屬儲量103.11萬噸（權(quán)益量），鎢金屬儲量40.72萬噸。其中，目前正在運營的欒川三道莊鉬鎢礦，為特大型原生鎢鉬共生礦，屬于全球最大的原生鉬礦田-欒川鉬礦田的一部分，也是中國第二大白鎢礦床。合營公司富川礦業(yè)（持股55%）擁有的欒川上房溝鉬礦緊鄰三道溝鉬礦，是同屬欒川鉬礦田的另一特大型原生鉬礦。控股子公司新疆洛鉬公司（持股65%）擁有的新疆哈密市東戈壁鉬礦是近年探明的一處特大型優(yōu)質(zhì)鉬礦，目前僅擁有探礦權(quán)，尚未開采。

　　同時，金、銀礦資源方面，控股子公司坤宇礦業(yè)擁有5個礦山，分別為洛寧七里坪金礦、三官廟金礦、洛寧上宮金礦、洛寧虎溝金礦及洛寧干樹金礦。根據(jù)2011年報告最新的評審意見，5個礦共有黃金儲量4.8噸（權(quán)益量），白銀儲量49.7噸（權(quán)益量）。

　　3.鉬、鎢價格2012年四季度以來漲幅較大

　　供需端出現(xiàn)積極因素，促使鉬價大幅回升24%。一方面，北方天氣寒冷帶來鉬礦現(xiàn)貨供應(yīng)短缺，另外，下游鋼鐵行業(yè)第4季度隨著投資的拉動出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象，產(chǎn)量增速由8月的負增長快速提升到了11月份的兩位數(shù)增長。

　　鎢價反彈12%，主要由于年底生產(chǎn)商配額用完，造成供給緊張，另外江西已成為繼云南后第二個對資源收儲的省份也支撐了鎢價的上行。

　　4.公司盈利預(yù)測及敏感性分析

　　假設(shè)2013年鉬、鎢均價有所反彈，產(chǎn)品產(chǎn)量基本穩(wěn)定，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012--2014年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入61.65億元、76.18億元和83.21億元，實現(xiàn)凈利潤12.2億元、16.1億元和17.7億元，實現(xiàn)攤薄每股收益0.24元、0.32元和0.35元，動態(tài)PE分別為40倍、30倍和28倍。經(jīng)過對鉬鐵價格的敏感性分析可以得到，鉬鐵均價每上漲10%，公司業(yè)績增厚20%。考慮到鉬價反彈的幅度、可持續(xù)性較強以及公司業(yè)績對鉬價的彈性較大，首次給予公司"強烈推薦"評級。

　　5.風(fēng)險提示

　　（1）受產(chǎn)量增長，鋼鐵產(chǎn)量回落影響，鉬價上漲難以為繼；

　　（2）募投項目進展不順利，效應(yīng)達不到預(yù)期。（東興證券林陽張方）

　　八一鋼鐵（600581）:利潤改善或源于毛利率回升和費用下降

　　事件描述

　　八一鋼鐵今日發(fā)布 2012 年業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入265.86 億元，同比下降4.88%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.55 億元，同比下降67.77%；實現(xiàn)EPS 為0.20 元。據(jù)此推算，4 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.81 億元，同比下降13.09%，環(huán)比下降30.99%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為1.03 億元；實現(xiàn)EPS為0.11 元，3 季度為-0.16 元。

　　公司同時發(fā)布公告，目前公司已完成收購南疆鋼鐵拜城有限公司 100%股權(quán)。

　　事件評論

　　量增價跌 2012 年營業(yè)收入同比下降:伴隨集團公司3 號高爐的投產(chǎn)，公司鐵水供應(yīng)不足問題得到一定解決，自有產(chǎn)能有所釋放，產(chǎn)量同比有所增長。然而，行業(yè)的持續(xù)低迷下4 月份以來國內(nèi)鋼價持續(xù)下跌，9 月中旬才開始企穩(wěn)回升，公司產(chǎn)品出廠價同樣出現(xiàn)較大幅度的下調(diào)。產(chǎn)品價格的下跌是公司2012 年營業(yè)收入同比下降的主要原因。

　　4 季度收入大幅下降，利潤改善或源于毛利率改善和費用下降:4 季度雖然國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度有所復(fù)蘇，但在西北地區(qū)傳統(tǒng)淡季，公司產(chǎn)量并未明顯增長，整體維持低位震蕩，季度產(chǎn)量環(huán)比下降約11.6%。價格方面，4 季度公司熱軋及中厚板產(chǎn)品出廠價季度均價環(huán)比有所下跌，螺紋鋼均價環(huán)比有所上漲，預(yù)計總體銷售均價變化不大。因此，公司4 季度收入的下降應(yīng)主要是產(chǎn)銷下降所致。

　　在營業(yè)收入環(huán)比大幅下降、原材料價格波動與鋼價一致的情況下，我們認(rèn)為公司凈利潤環(huán)比改善的原因有:1、由于前期礦價跌幅較大，4 季度可能受益低價庫存毛利率有所好轉(zhuǎn)；2、考慮到3 季度公司費用處于高位，不排除4 季度費用水平下降帶動利潤改善的可能性，當(dāng)然這有待驗證。

　　總體來看，受益于鋼價企穩(wěn)和低價原料庫存，在行業(yè)觸底復(fù)蘇初期鋼企業(yè)績環(huán)比改善較為明顯。

　　區(qū)域優(yōu)勢明顯，期待鐵前系統(tǒng)的注入:公司2012 年計劃產(chǎn)鋼780 萬噸，產(chǎn)材740 萬噸，分別同比增長16.24%和15.63%。另外，公司表示，為降低關(guān)聯(lián)交易金額、減輕對關(guān)聯(lián)方的依賴程度，將選擇合適時機收購控股股東八鋼集團的相關(guān)資產(chǎn)，實現(xiàn)鋼鐵主業(yè)的整體上市，這將進一步增強公司的盈利能力。

　　預(yù)計公司 2012、2013 年EPS 分別為0.20 元和0.41 元，維持"推薦"評級。（長江證券（000783）劉元瑞王鶴濤）