華邦制藥（002004）深度報(bào)告:步入發(fā)展新階段

　　002004[華邦制藥] 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師： 吳琳琳，... 撰寫日期：2013年01月11日

　　“醫(yī)藥+農(nóng)藥”雙藥并舉發(fā)展框架建立，迎來新的發(fā)展階段

　　依托在皮膚藥領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢，吸收合并穎泰嘉和之后，公司“醫(yī)藥+農(nóng)藥”雙藥并舉發(fā)展框架確立，并有望實(shí)現(xiàn)資源整合。醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長加速，農(nóng)藥業(yè)務(wù)增勢良好，旅游業(yè)務(wù)等提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，未來5-10年將迎來新的發(fā)展階段。

　　醫(yī)藥業(yè)務(wù):營銷改革成效初顯，增速有望邁上新臺階

　　公司皮膚藥在臨床市場份額領(lǐng)先，但受制于細(xì)分行業(yè)增速相對較慢、公司營銷相對粗放、OTC渠道尚未打開，致2000-2010十年間皮膚藥業(yè)務(wù)增速不快。始于09年的營銷改革成效初顯，同時(shí)新產(chǎn)品逐步上市構(gòu)成增長點(diǎn)，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備較為豐富且具一定潛力，近2年增速加快，未來增速有邁上新臺階。

　　農(nóng)藥業(yè)務(wù):稟賦優(yōu)異，確定性高成長

　　后專利時(shí)代，全球仿制藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來中國農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展機(jī)遇。國內(nèi)僅有穎泰等少數(shù)企業(yè)能在國際化經(jīng)營理念、標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化生產(chǎn)、安全環(huán)保、人文關(guān)懷等方面與跨國公司合作理念契合，最先受益承接國際農(nóng)藥轉(zhuǎn)移。全方面拓展帶來持續(xù)確定性增長:1）強(qiáng)化自主生產(chǎn)提升盈利能力；2）協(xié)同自主生產(chǎn)實(shí)力提升產(chǎn)品有望轉(zhuǎn)型，與跨國公司深度合作如中間體有望進(jìn)一步展開；3）客戶和終端渠道全面拓展。未來3年，擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，收購子公司經(jīng)營理順，農(nóng)藥增長有望超預(yù)期，3年CAGR30%，短期盈利明確且穩(wěn)定，中長期成長可期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　多元化發(fā)展，非主業(yè)存在不確定性；農(nóng)藥出口退稅、匯率波動(dòng)；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策激進(jìn)；西部證券（002673）股價(jià)波動(dòng)影響公允價(jià)值變動(dòng)凈收益。

　　步入發(fā)展新階段，穩(wěn)健成長可期，給予“推薦”評級

　　公司“醫(yī)藥+農(nóng)藥”雙龍頭驅(qū)動(dòng)發(fā)展趨勢確立，成長性明確。預(yù)計(jì)12-14EPS0.75（剔除西部證券公允價(jià)值變動(dòng)收益后0.63）/0.69/0.86元/股（13-14年按定增攤薄計(jì)算）。公司化學(xué)制劑和農(nóng)藥正處于成長期，每股價(jià)值分別為3.99~4.30和9.94~10.71元/股（13PE26~28），原料藥和其他每股價(jià)值2.51~2.72元（13PE16~18）；合計(jì)價(jià)值16.44~17.72元（13PE24~25）。考慮公司現(xiàn)有兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，未來有望實(shí)現(xiàn)資源整合促效益提升，而旅游、房屋租賃等隱性資產(chǎn)未來有望帶來豐厚收益，業(yè)績超預(yù)計(jì)可能性大，給予“推薦”投資評級。

　　漢鼎股份（300300）2013年投資要點(diǎn):受益于新型城鎮(zhèn)化，公司未來業(yè)績基本無虞

　　300300[漢鼎股份] 計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券（000783） 分析師： 馬先文 撰寫日期：2013年01月11日

　　事件描述

　　本篇報(bào)告希望向您闡述我們重點(diǎn)覆蓋公司漢鼎股份在2013年的主要投資要點(diǎn)。

　　事件評論

　　智能建筑:追逐新型城鎮(zhèn)化的必經(jīng)之路:目前建筑耗能約占社會(huì)總耗能的三成以上，既有建筑99%屬高耗能，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)效益和新型城鎮(zhèn)化發(fā)展速度，建筑節(jié)能成為不可逾越的任務(wù)。近年來，建筑節(jié)能相關(guān)政策頻出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后更是借新型城鎮(zhèn)化將智能建筑推到前所未有高度，在集約、智能、綠色、低碳建設(shè)導(dǎo)向下，既有建筑節(jié)能化改造成全國多數(shù)省市的工作要點(diǎn)，僅中央在北方地區(qū)撥付的總金額就高達(dá)53億元。智能建筑是實(shí)現(xiàn)節(jié)能的重要方式，能夠有效降低建筑能耗約60%，在政策、需求、資金三方面的共同推動(dòng)下，智能建筑行業(yè)高景氣可期。

　　公司2013年訂單無憂:公司區(qū)域中心建設(shè)已初顯成效，在渠道覆蓋面大幅擴(kuò)大的情況下仍對銷售成本控制良好，2013年有望進(jìn)入大規(guī)模貢獻(xiàn)期。

　　同時(shí)，子公司漢爵科技今年年底進(jìn)入實(shí)質(zhì)性拿單階段的暖通業(yè)務(wù)，也有望在2013年發(fā)力并快速開拓市場。另外，公司今年斬獲兩筆較大金額的海外訂單，兩大海外訂單將有望在明年貢獻(xiàn)超過5000萬營收，隨公司二次銷售能力的不斷增強(qiáng)，公司在阿爾及利亞地區(qū)建筑弱電工程的拿單持續(xù)性將有所保證。考慮到公司在具備較為齊全的業(yè)務(wù)資質(zhì)，我們認(rèn)為，在行業(yè)高景氣背景下，公司2013年訂單增長基本無虞。

　　公司具備優(yōu)秀的綜合質(zhì)地:公司至今具備顯赫的業(yè)績，作為項(xiàng)目型公司，已在渠道覆蓋面、渠道成本、回款、毛利、人均創(chuàng)收、研發(fā)投入效率等多方面重要指標(biāo)居于行業(yè)領(lǐng)先水平。目前公司仍通過不斷對管理模式、訂單策略的優(yōu)化，以及在渠道、技術(shù)方面的投入，已經(jīng)能夠適應(yīng)在規(guī)模擴(kuò)大時(shí)對項(xiàng)目質(zhì)量和費(fèi)用的控制，并通過外延式擴(kuò)張獲得優(yōu)質(zhì)渠道、資質(zhì)，并逐漸取得較強(qiáng)的行業(yè)地位，在智能化行業(yè)乃至訂單驅(qū)動(dòng)類公司中實(shí)屬罕見的優(yōu)秀質(zhì)地。

　　維持“推薦”評級:公司是質(zhì)地優(yōu)秀、具備較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)地位的企業(yè)，在“大行業(yè)、小公司”的背景下容易迅速成長。預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為0.93、1.44、2.08元，對應(yīng)PE分別為31、20、14倍，維持“推薦”評級。