聚龍股份：清分機(jī)主導(dǎo)，A點(diǎn)需求釋放成新亮點(diǎn)

　　事件描述：

　　本篇報(bào)告主要向您闡述我們重點(diǎn)跟蹤公司聚龍股份2013年的投資要點(diǎn)。

　　事件評(píng)論：

　　2013:清分機(jī)仍將延續(xù)主導(dǎo)角色。站在2013年的起點(diǎn)展望全年，我們認(rèn)為，紙幣清分機(jī)在2013年毋庸置疑將繼續(xù)扮演公司業(yè)績(jī)的主導(dǎo)角色，理由有三：1、政策導(dǎo)向并無(wú)改變，保障金融安全、實(shí)現(xiàn)假幣溯源和責(zé)任分清、降低成本等內(nèi)外動(dòng)因共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)高景氣；2、紙幣清分機(jī)配備率仍然較低，市場(chǎng)增量空間無(wú)憂。據(jù)保守測(cè)算，小型紙幣清分機(jī)未來(lái)仍有百億市場(chǎng)空間；3、公司在技術(shù)、產(chǎn)品、營(yíng)銷服務(wù)等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益增強(qiáng)，從而加速進(jìn)口替代步伐。

　　A點(diǎn)步入需求釋放期，將成2013業(yè)績(jī)新亮點(diǎn)。新國(guó)標(biāo)實(shí)施催生點(diǎn)鈔機(jī)可觀市場(chǎng)增量空間，且提高了點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，點(diǎn)驗(yàn)鈔機(jī)行業(yè)面臨洗牌，符合新標(biāo)準(zhǔn)的A類 點(diǎn)鈔機(jī)廠商受益最大。梳理公司2012年A類點(diǎn)鈔機(jī)中標(biāo)情況可以看出，2012年開(kāi)始，銀行對(duì)A類點(diǎn)鈔機(jī)的招標(biāo)工作已經(jīng)陸續(xù)啟動(dòng)，下半年A類點(diǎn)鈔機(jī)需求釋放跡象開(kāi)始顯現(xiàn)。因此我們判斷，2013年公司將迎來(lái)A類點(diǎn)鈔機(jī)更新?lián)Q代投資高峰，且公司在A類點(diǎn)鈔機(jī)行業(yè)具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此，A類點(diǎn)鈔機(jī)有望成為聚龍2013年新的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。

　　新產(chǎn)品和海外市場(chǎng)或成2013超預(yù)期看點(diǎn)。除紙幣清分機(jī)和A類點(diǎn)鈔機(jī)外，聚龍還儲(chǔ)備了豐富的新產(chǎn)品，如存取款一體機(jī)、反假工作站、紙幣清分流水線等，其中部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)銷售。若2013年公司部分新產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)批量銷售，則將成為公司超預(yù)期的一大看點(diǎn)。此外，近幾年公司的海外市場(chǎng)收入占比持續(xù)走低，主因是近幾年海外經(jīng)濟(jì)低迷以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高景氣，公司將主要精力放在了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但公司并非放棄海外市場(chǎng)，而是密切關(guān)注其動(dòng)態(tài)，并積極拓展印度、南非等新興市場(chǎng)。若2013年海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公司極有可能加大對(duì)海外市場(chǎng)的投入力度，且隨著公司產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的順利推進(jìn)，屆時(shí)海外市場(chǎng)或?qū)⒊蔀楣��?013年超預(yù)期的又一看點(diǎn)。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.59 元、0.87元、1.29元，我們看好聚龍股份的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，維持其“推薦”評(píng)級(jí)。

　　三諾生物：業(yè)績(jī)區(qū)間符合預(yù)期，儀器投放保持高增長(zhǎng)

　　三諾生物發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)公司2012年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)11,901萬(wàn)-13,665萬(wàn)，對(duì)應(yīng)EPS1.35元-1.55元，同比增長(zhǎng) 35%-55%。同時(shí)公司公布2012年度利潤(rùn)分配預(yù)案，公司擬以8,800萬(wàn)股本為基數(shù)每10股轉(zhuǎn)增5股，同時(shí)沒(méi)10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.5元(含稅)。

　　事件評(píng)論：

　　儀器投放帶動(dòng)血糖試紙高增長(zhǎng)：由于血糖試條綁定儀器使用，儀器市場(chǎng)保有量的提升將會(huì)顯著推動(dòng)試條的消費(fèi)量。目前公司低價(jià)出售儀器提升市場(chǎng)占有率的策略取得顯著成效，我們預(yù)計(jì)2012年公司共投放近145萬(wàn)臺(tái)，幾乎等于之前公司投放市場(chǎng)的全部存量?jī)x器。按照每臺(tái)儀器100條試條/年的消耗量，2012年投放的儀器有望帶動(dòng)近1.5億條的試條銷售，高毛利的試條業(yè)務(wù)有望在2013年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　期間費(fèi)用率明年有望逐步回落：2012年公司銷售費(fèi)用率迅速增加，前三季度共計(jì)銷售費(fèi)用5,700萬(wàn)，同比增長(zhǎng)172%。主要原因有兩點(diǎn)，一是公司加大市場(chǎng)營(yíng)銷投入，銷售人員由2011年的 不到200人增長(zhǎng)到2012年的300多人；二是以往公司給經(jīng)銷商的年末返點(diǎn)一般在第四季度計(jì)提費(fèi)用，而今年平均攤銷在每個(gè)季度里面，因此第四季度的費(fèi)用增長(zhǎng)幅度也會(huì)有所下降。短期銷售費(fèi)用的提升對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢ㄓ绊懀�但也為銷售體系打下了良好的基礎(chǔ)。目前公司銷售體系已經(jīng)基本成型，我們認(rèn)為明年費(fèi)用率將會(huì)逐步回落。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)：目前我國(guó)糖尿病檢測(cè)市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，基層市場(chǎng)存在巨大發(fā)展空間。公司作為國(guó)內(nèi)血糖檢測(cè)業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，積極下沉渠道開(kāi)拓基層藍(lán)海，推動(dòng)血糖儀銷售來(lái)鎖定客戶群體，帶動(dòng)試條銷售。同時(shí)隨著銷售體系的成型，公司費(fèi)用率將會(huì)保持在穩(wěn)定水平，盈利增速將接近收入增速。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，考慮到明年費(fèi)用率的下降，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為1.46元和2.01元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　星網(wǎng)銳捷：正面看待激勵(lì)問(wèn)題，網(wǎng)絡(luò)和云終端將雙翼齊飛

　　投資邏輯：

　　銳捷投資增資完成，激勵(lì)問(wèn)題解決：2012年12月21日，星網(wǎng)銳捷公告星網(wǎng)銳捷骨干員工持股公司銳捷投資對(duì)銳捷網(wǎng)絡(luò)增資7972萬(wàn)元，持股比例為 19.86%。銳捷投資增資解決了子公司的激勵(lì)問(wèn)題，解決了公司在激烈的IP設(shè)備領(lǐng)域的留人-用人問(wèn)題，有助于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　銳捷網(wǎng)絡(luò)收入占比高、業(yè)務(wù)毛利高，業(yè)績(jī)彈性大：銳捷網(wǎng)絡(luò)是公司的傳統(tǒng)支柱，毛利率58%左右。銳捷網(wǎng)絡(luò)近年來(lái)人力擴(kuò)張基本結(jié)束，管理費(fèi)用剛性上升趨勢(shì)趨于穩(wěn)定，該業(yè)務(wù)的高毛利意味著收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的高彈性。銳捷網(wǎng)絡(luò)增資后，一方面激勵(lì)問(wèn)題得以解決，隊(duì)伍更加穩(wěn)定；另一方面銳捷網(wǎng)絡(luò)調(diào)整其營(yíng)銷策略，從原來(lái)深耕行業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向零散的低端市場(chǎng)，形成“以二線品牌公司業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)一線品牌經(jīng)銷商“的局部?jī)?yōu)勢(shì)，有望取得快速的收入增長(zhǎng)。

　　升騰資訊2013年著重追求收入增長(zhǎng)：升騰資訊2012年上半年收入僅增長(zhǎng)14.65%，但由于深耕用戶，通過(guò)定制化提高了每個(gè)客戶的銷售額，因此毛利率提升撬動(dòng)凈利潤(rùn)以更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2013年將把瘦客戶機(jī)的進(jìn)一步推廣、做大客戶基礎(chǔ)作為工作重點(diǎn)。

　　投資建議：

　　我們認(rèn)為由于公司的國(guó)有性質(zhì)，升騰資訊的少數(shù)股東增持擔(dān)憂在客觀上也不是短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題，因此市場(chǎng)并不用擔(dān)心這一問(wèn)題。同時(shí)，星網(wǎng)銳捷的品牌定位和規(guī)模決定了公司必然遵循“從垂直精耕行業(yè)市場(chǎng)到適度擴(kuò)展渠道”、“從內(nèi)線達(dá)到外線去”的穩(wěn)健擴(kuò)張邏輯，表現(xiàn)為擴(kuò)張的謹(jǐn)慎性和節(jié)奏性。我們認(rèn)為明年將是銳捷網(wǎng)絡(luò)收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大年，而升騰資訊將客戶外延式擴(kuò)張、打造下一步發(fā)展平臺(tái)的階段，表現(xiàn)為收入、費(fèi)用同步快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)有所放緩。總體而言，公司管理層經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，策略定位準(zhǔn)確，節(jié)奏把握好，看好公司持續(xù)增長(zhǎng)的確定性。

　　估值：

　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位25.16元，對(duì)應(yīng)2014年20倍PE。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年，營(yíng)業(yè)收入分別為28.9億元(增速 9.4%)、38.3億元(32.8%)和51.8億元(35.1%)；實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.69元、0.93元和1.26元，凈利潤(rùn)增速分別為 36.2%、33.7%和35.8%。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　華為、思科等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取激烈的競(jìng)爭(zhēng)策略、中移動(dòng)中標(biāo)落地未達(dá)預(yù)期。