萬科A:積極擴張奠定未來增長

　　投資要點：

　　淡季不淡，同比大增。公司12月實現銷售面積116.8萬平米，銷售金額140.7億元；銷售面積和金額同比分別上升95.0%和141.8%，環比分別下降18.7%和17.9%。銷售均價12046元，同比升1.0%，環比升24.0%。

　　12年全年銷售業績符合我們預期，實現銷售面積1295.6萬平米，同比增19.8%；實現銷售金額1412.2億元，同比升15.6%，再創佳績；銷售均價1.09萬元，同比跌3.5%，降幅不斷縮小。預計13年可售量2300-2400億元，預計13年銷售額增長20%左右。

　　公司四季度突擊拿地，12月新增20個項目，共獲取權益建面433.8萬平米，需支付權益地價143億元。新增部分多為一二線優質地段土地，平均樓面地價3299.5元。

　　12年超額完成拿地計劃，新增76個項目，共獲取權益建面1464.1萬平米，極大豐富了公司儲備。平均樓面地價2939元，與11年平均拿地成本相比高12.2%，補充了大量一二線城市優質儲備，持續強化了成本優勢。

　　公司產品集中于普通住宅中小戶型，符合政策引導方向，適銷定價的策略也保證了去化順暢。如果公司順利登陸H股市場有望帶來低成本融資，增強公司的競爭力。高周轉的盈利模式使公司在調控中立于不敗之地，不斷提高市場份額。公司12-13年業績已鎖定，預計公司12-14年EPS1.05、1.32和1.58元，對應PE分別為10/8/6倍。RNAV9.18元。隨著調控的深入公司競爭優勢的彰顯，公司中長期估值仍有提升空間，維持“推薦”評級。

　　風險提示：

　　行業發展超預期，價量暴漲，調控加緊，銷售大幅回落，企業盈利難以實現的風險。

　　易華錄：高舉高打、縱向延伸的央企龍頭

　　易華錄以集成指揮平臺系統軟件ATMS切入智能交通管理系統工程，并在產業鏈上進行縱向戰略性延伸，子公司業務涉及智能公交、大屏幕顯示及電子警察、信號控制領、 工程項目實施和技術培訓/設計咨詢。在這種模式下，以系統集成為基礎，各項業務間形成合力，有利于增強易華錄的整體競爭力水平和盈利能力。

　　我們認為，公司在行業內的獨特競爭優勢體現在以下三點：1）母公司基于整體戰略角度的全力支持：易華錄作為華錄集團體系內第一個上市公司，來自母公司的戰略性支持不斷加強，這在獲得河北項目上已經得到體現，并將帶來持續快速增長機會。

　　2）率先切入高舉高打的BT模式：相對于1000萬已經算大單的行業現狀，河北24億的BT項目奠定了公司行業龍頭的地位。

　　通過BT模式能夠在把項目做大的同時進一步全面拉升公司的產品線，對搏取超越行業增速起到重要的作用。

　　3）央企身份和主要高管的公安部背景帶來渠道優勢：公司大部分高管來自于原公安部直屬企業北京布魯盾高技術系統工程公司，使得在公安交管系統內的人脈、渠道和合作關系優勢非常明顯。同時，公司作為央企和上市公司的身份，也有利于和地方政府的對接，獲得拿到訂單、尤其是大訂單方面的優勢。

　　財務預測：

　　綜合公司訂單執行進度，我們預計2013~2015年間，公司的收入增速分別為208%、24.7%和-12.0%，毛利率分別為27.1%、26.4%和28.7%。考慮到公司財務費用增長較快將侵蝕部分盈利，我們預計公司2013~2015年盈利增速分別達到104.6%、6.9%和-7.0%，對應每股盈利1.31元、1.40元和1.30元。

　　估值與建議：

　　我們測算公司2013年末每股價值35.7元，但考慮到公司在獲得大單方面具備優勢，實際業績有較大的可能超過我們預期，給予“推薦”的投資評級，建議在28.6~39.3元之間進行波段交易。

　　風險：

　　BT業務還款期通常在5年左右，存在政府資金償付風險。同時，考慮到公司規模的快速擴大以及還款進度存在延誤的情況，我們預計公司2013~2015年經營活動現金流仍將保持凈流出情況。

　　現金流風險，將成為公司進一步發展的主要關注點。

　　勁勝股份：盈利拐點來臨，估值優勢明顯

　　公司自成立以來，一直聚焦差異化的競爭戰略，在塑膠精密結構件領域耕耘積累，市場地位不斷提升。對富士康、捷普等廠商來說，其塑膠機殼業務僅僅是組裝業務的補充，不是其發展的重點，因而在生產效率、供貨及時性、后續服務方面相對于勁勝股份并無優勢。此外，由于金屬機殼業務的高毛利及CNC機臺的重資產投入，這些大型EMS廠商大多把發展和研發重點放在金屬機殼及結構件方面。而在與Intops及通達集團的競爭中，公司也擁有快速響應、成本效率等優勢。

　　盈利拐點來臨。我們認為公司未來的管理費用率有望穩定在10%左右。首先，公司對管理費用的控制已經卓有成效，通過提高生產效率， 裁減冗余人員來不斷改善。其次，隨著公司產能釋放及組織架構的成熟，公司管理人員及一般生產工人人數都已經達到穩定水平，未來工資及福利費用占比將穩中有降。從歷史經驗來看，公司產能利用率每提升10%，相應毛利率將提升1%。三季度以來公司訂單旺盛，目前產能利用率已提升至70%以上。如果未來公司產能利用率能一直維持在高位，毛利率也將隨之提升。

　　此外，公司不斷提高外購件的自制比例，也有利于毛利率的回升。

　　智能終端外殼景氣高企，公司主要下游客戶趨勢向好。我們堅定看好三星[微博]智能機明年的增長潛力，預計明年三星智能機出貨量能達到3.2億臺左右。

　　國內中低端智能機明年也有望獲得出貨量的迅猛增長。在單價、換機周期、附加值等方面公司都將受益于智能機行業的高景氣。此外，13年平板電腦外殼有望成為公司業績新的重要增長點，潛力較大。

　　強化玻璃業務有望錦上添花。華清光學去年上半年仍舊處于虧損狀態。一季度虧損240萬，二季度虧損260萬左右。但從三季度開始，客戶訂單逐漸穩定，出貨量增長，良率及毛利率都回升明顯，三季度華清光學已實現盈利。強化玻璃與機殼終端用戶相同，有利于公司產品的快速導入。公司不斷加大對強化玻璃業務的投入，未來有望貢獻客觀業績。

　　盈利預測：我們預計公司12-14年營收為18.1、26.9、32.5億元，凈利潤為0.95、1.43、1.77億元，對應EPS為0.48、0.71、0.88元，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：全球經濟下行的風險；毛利率下滑的風險。

　　聯環藥業（600513）周二上漲10.05%公司是一家制造和銷售化學原料藥、化學藥制劑及有機中間體的醫藥企業，產品包括治療前列腺增生藥物、抗過敏藥物和心血管藥物三大系列。公司產品具性價比優勢，且多數產品進入社保用藥目錄，為公司帶來較好的經濟效益。消息面上，國務院日前印發《生物產業發展規劃》；疾控中心稱北京進入流感活動高峰期。二級市場上，今日生物醫藥板塊繼續逞強，該股再收漲停，疫苗概念受到關注，仍建議波段參與。數據顯示周二該股的DDX為1.368，大單金額為2137.50萬元。

　　亨通光電（600487）周二上漲10.00%公司是亨通集團的核心企業之一，是一家專業研發生產光纖光纜、光棒、各類光器件與光接入設備的國家級重點高新技術企業。公司年光纜銷售量約700萬芯公里，市場占有率達18%左右，產銷量已連續多年在國內排名第二。其中，公司90%的訂單來自國內以三大運營商為首的電信類企業。消息面上，工信部頒布光纖到戶“國標”。二級市場上，近兩日光纖光纜股表現活躍，該股今日放量漲停并創出新高，謹慎持有。數據顯示周二該股的DDX為0.839，大單金額為3197.02萬元。

　　高新發展（000628）周二上漲10.06%公司是國家科委、國家體改委批準的國家級高新技術產業開發區首家股份制試點企業，2006年公司完成股權分置改革后，公司進入了戰略轉型期。目前， 公司主營業務為房地產開發，形成了房地產及基礎設施建設產業、金融服務業、制造業和旅游業四大產業板塊。另據報道，全國中小企業股份轉讓系統最快將于本月中旬掛牌。二級市場上，該股今日午后急拉漲停，新三板概念受追捧，后市仍有活躍機會，適當關注。數據顯示周二該股的DDX為1.611，大單金額為2275.00萬元。

　　北斗星通（002151）周二上漲9.98%公司從事基于位置的信息系統應用、衛星導航定位產品供應以及基于位置的運營服務，集研發、生產、銷售為一體，服務于導航定位、指揮控制、精密測量、目標監控等軍民應用領域。目前公司的三大業務相互補充，互相促進，形成了“產品+系統應用+運營服務”的業務發展模式。另據報道，中央軍委力推北斗導航系統發展。二級市場上，今日衛星導航股全線上攻，該股強勢二連板，印證7日的判斷，可繼續關注。數據顯示周二該股的DDX為0.384，大單金額為1019.51萬元。

　　豐林集團（601996）周二下跌3.23%公司是中國最大的木業企業集團之一，人造板和營林造林是公司的兩大業務板塊。公司主要產品為豐林牌中/高密度纖維板，以林業“三剩物”和“次、小、薪” 材為原料，是國家鼓勵的資源綜合利用項目，廣泛用于裝飾、裝潢和家具、地板、音響制作，擁有穩定的客戶群和較高的市場信譽。另外，公司日前遭金石投資減持1454萬股。二級市場上，該股今日低開低走，盤中資金出逃跡象顯著，后市建議逢高減持。數據顯示周二該股的DDX為-1.215，大單金額為-1859.76萬元。

　　天津磁卡（600800）周二下跌2.58%公司以卡類產品及其配套機具和應用系統、有價證券產品、各種包裝裝潢等三大類產品為主業，是天津市和中國制卡行業首家上市企業。公司卡類產品現已發展到集網絡開發、系統集成、機具配套、制卡銷售四位一體的發展模式，并被廣泛應用于金融、保險、交通、醫療、通訊等各大領域。另，公司日前公告擔保訴訟終結。二級市場上，該股近期因摘帽概念受到關注，12月以來漲幅超70%，短線有調整，暫觀望。數據顯示周二該股的DDX為-0.984，大單金額為-4268.88萬元。

　　江特電機（002176）周二下跌2.88%公司主要從事冶金起重電機、高壓電機等特種電機的研發、生產與銷售，主導產品起重冶金電機具有較強市場競爭力，其銷售產值連續多年保持全國起重冶金電機市場占有率第一。公司近幾年來與上海麟風發電設備公司緊密合作，開發出垂直永磁風力發電機組。另，公司已涉足鋰電池正極材料生產。另外，公司7日推出股權激勵方案。二級市場上，因澄清未發生鋰電動車出口事項，該股今日放量走低，逢低參與。數據顯示周二該股的DDX為-0.959，大單金額為-3449.55萬元。

　　輝隆股份（002556）周二下跌3.47%公司專業從事化肥、農藥及種子等重要農業生產資料的連鎖經營業務，是目前安徽省內最大、全國知名的大型農資商貿流通企業，也是省級化肥、 農藥儲備和國家化肥淡季商業承儲企業，與國內100多家大中型化工企業結成戰略合作伙伴關系，與30多個國家有貿易往來。另據悉，公司擬打造小貸集團；今年中央一號文件再度聚焦三農。二級市場上，該股今日高開低走，終結三連陽態勢，盤中拋壓較為明顯，減持。數據顯示周二該股的DDX為-3.548，大單金額為-7321.13元。