航天軍工：聚焦主題投資 把握三條主線

　　2012 年回顧：武器裝備壯軍威，航天活動揚國氣，周邊安全復雜化。新一代戰機試飛和航母平臺交付顯示出中國空軍和海軍裝備建設取得了長足進步；北斗組網、神州九號發射和天宮一號交會對接等一系列成功的航天活動標志著中國已成為航天強國；周邊安全形勢看似平靜，實則暗流涌動，釣魚島和黃巖島對峙顯示周邊安全繼續復雜化。

　　2013 年展望：周邊安全、政策進程和資本運作需重點關注。東海和南海形勢仍較嚴峻且存在進一步惡化的可能；航天活動持續密集運行，計劃2013 年6月神十發射，下半年嫦娥三號發射，北斗系統還將繼續發射組網衛星；高性能海空軍裝備的國產化和列裝仍將是關注熱點；相關的扶持政策和規劃也將有望出臺；此外，2013 年需關注以中航工業為代表的研究所資產證券化及其港股平臺的資本運作進程，若研究所資產注入超預期，則有望引發行業性機會。

　　長期發展前景：景氣度向上，跨周期成長。我們認為中國航天軍工行業未來發展前景光明，行業的成長性來自于兩大支柱：一是中國軍費投入水平與主要發達國家及周邊國家相比差距顯著，還有提升空間，從國家經濟實力、周邊安全、經濟利益和武器裝備水平四方面因素分析判斷， "十二五"期間國防預算增速有望維持近兩年平均水平；二是高端裝備制造先鋒，政策支持力度大，軍民結合空間大，預計通用航空、大飛機和衛星應用將有望于未來10 年帶來超過1萬億的市場空間。

　　重點關注海空軍核心裝備、軍民結合及資本運作。結合中國目前的政治、安全形勢和軍工產業發展的大方向，我們認為，在海空軍核心裝備領域、軍民結合的技術領域，以及各大集團資本運作方面相關企業可能獲得超越集團板塊的收入和利潤增速。

　　風險因素。軍工板塊估值水平顯著高于A 股市場平均水平，安全邊際較低，波動較大；人事變動、戰略變化等導致軍工企業重組進程具有較大的不確定性；業績釋放節奏難以掌控，可能低于預期等。

　　維持行業"強于大市"的評級。航天軍工板塊2013 年不乏投資熱點，長期看跨越周期成長，所以我們建議：中短期以主題投資為主，中長期把握三條主線。一是符合中國軍隊裝備發展方向（海軍、空軍），在高端軍用裝備領域具有核心競爭力的公司；二是符合軍民結合的發展路線，并在相關領域具有較強（潛在）競爭力的公司；三是隨各大軍工集團資產證券化推進有望獲得集團優質資產的公司。（中信證券（600030））

　　有機硅行業：緩慢復蘇 盈利能力逐步走出底部區間

　　硅油和硅橡膠是重要的有機硅制品。有機硅產業鏈主要包括金屬硅、有機硅單體和有機硅制品。有機硅單體的上游是金屬硅和甲醇，成本合計占比為90%。甲基氯硅烷單體是最大的種類，消費比重大約為90%左右。有機硅制品包括硅橡膠、硅樹脂、硅油和硅烷偶聯劑等四類，其中硅橡膠的消費占比重為65%左右，硅油所占比重為18%左右。

　　未來有機硅單體的需求增速會放緩。全球范圍來看，有機硅單體開工率只有65%左右，預計未來的需求增速會放緩。國內而言，未來單體的需求增速大約為12.5%，2012年單體產能為183萬噸，國內大約有6家企業可以穩定供應，產能過剩的情況要低于市場的預期。從供需來看，未來國內的供需缺口會逐步減小，2011年進口依存度僅為11%，國內的中高端單體基本進口替代，部分高端單體仍需要進口。

　　技術壁壘是導致單體壟斷競爭的關鍵因素。全球有機硅單體呈現壟斷競爭的競爭格局，道康寧、藍星化工、瓦克等CR6的產能集中度為70.8%，技術壁壘是導致有機硅單體壟斷競爭的關鍵，技術壁壘帶來的競爭優勢有兩個:一個是工藝水平帶來的成本優勢，一個是技術優勢帶來的產品純度的差異。

　　有機硅橡膠企業大部分處于盈虧平衡點。未來高溫硅橡膠的供需基本均衡，降低成本和開發新產品是參與競爭的主要手段，硅橡膠生膠的含稅價格為18600元/噸左右，成本大約為16000元/噸左右，盈虧基本平衡。2012年我國室溫硅橡膠的產能大約為60萬噸左右，未來2年將擴建15萬噸左右，需求量約為40萬噸左右，CR6的產能集中度為50%左右，未來室溫硅橡膠領域的競爭將非常激烈。從成本來看，107硅橡膠的成本預計在15000元/噸左右，含稅價格為18500元/噸左右，107硅橡膠基本處于微利水平。

　　投資建議。目前有機硅行業的盈利能力處于底部區間，隨著下游的復蘇，首先可以配置貼近消費終端的有機硅制品企業，包括回天膠業（300041）、宏達新材（002211）和硅寶科技（300019）。隨著單體價格的緩慢提升，可關注單體的龍頭企業藍星新材（600299）。有機硅行業復蘇的整個過程中，新安股份（600596）將是最大的受益者，公司具有全產業鏈優勢，建議重點關注新安股份。

　　風險提示。有機硅行業整體復蘇進度低于預期（山西證券（002500）裴云鵬 蘇淼）