天齊鋰業（002466）:定增收購Talison，或成全球最大鋰輝石供應商

　　事件:

　　公司擬非公開發行股票1.7 億股，募集資金總額不超過40 億元，用于以下兩方面的股權收購:1）向公司控股股東天齊集團購買其間接持有的泰利森19.99%或65%的股權，定價原則為收購成本加合理費用（包括經審計的資金利息及其他合理費用），金額不超過37 億元；2）向天齊集團購買其直接持有的天齊礦業100% 股權。

　　觀點:

　　1.非公開發行收購Talison 股權，或成全球最大鋰輝石礦企

　　公司此次非公開發行股票主要在于籌資40 億元，收購控股股東手中持有的泰利森股權，由于此前公司控股股東天齊集團擬通過全資子公司文菲爾德45 億元全面收購Talison，澳大利亞鋰輝石供應商Talison 是全球最大鋰輝石供應商，此次收購所涉及金額巨大，公司非公開發行主要為了解決收購Talison 中所需資金問題。

　　Talison 擁有目前世界上正在開采的、儲量最大、品質最好的鋰輝石礦--西澳大利亞Greenbushes（格林布什礦），是目前全球最大固體鋰礦擁有者及供應商，也是目前公司唯一的鋰精礦供應商。泰利森格林布什鋰輝石礦儲量約為6，150 萬噸，平均品位2.8%，折合碳酸鋰當量430 萬噸；另外，泰利森擁"Salares 7" 項目的部分股權，該項目擁有智利地區的7 個鹽湖資源。由于天齊集團子公司文菲爾德目前已經持有泰利森19.99%的股權，并于2012 年12 月6 日與泰利森董事會簽署了《協議收購協議》，收購泰利森公司剩余80.01% 的股權，我們認為天齊集團距離成功收購泰利森更進一步。如果天齊集團全資子公司文菲爾德成功收購Talison，公司有可能轉型為資源型企業，成為全球最大的鋰輝石供應商，公司市值也將成倍增長。

　　2.整合海外鋰產業鏈，提高鋰資源保障能力

　　公司是全球最大的礦石提鋰企業，主要原材依賴進口澳大利亞Talison 的鋰輝石礦，每年采購量約15 萬噸左右，采購價格半年一定，進口鋰輝石價格是影響公司盈利水平的重要因素之一。盡管公司已取得雅江措拉鋰輝石礦采礦權，并進行了大量的探礦投入，但最終形成鋰礦開采能力大致尚需兩年時間。如果泰利森的經營環境發生改變或因其它原因與本公司終止業務關系，而公司自有礦產暫時未能供應原材料，則可能會對本公司的生產和經營狀況帶來不利影響。公司以非公開發行股票募集資金收購泰利森公司股權，將有利于公司整合海外鋰資源，提高公司鋰資源保障能力。

　　雖然公司此次收購有利于產業鏈整合，項目發展前景良好，但公司非公開發行股票數量較大，募集金額高達40 億元，部分投資者可能對項目的市場前景、產業政策、盈利能力持謹慎態度，因此我們對此次非公開發行持謹慎樂觀態度。

　　3.供給受限需求強勁，碳酸鋰價格進入上漲周期

　　碳酸鋰供給方面，從近年的情況來看，全球碳酸鋰的產能擴張緩慢，碳酸鋰巨頭的鹽湖擴產進度和澳洲礦石提鋰的進展都低于預期。目前全球三大碳酸鋰供應商中僅有Rockwood 旗下的Chemetall 計劃到2014 年將其產能從2.2 萬噸提升至5.0 萬噸。由于中國鹽湖提鋰工藝尚不成熟，未來擴產計劃能否如期達產也使得未來供給前景不容樂觀。

　　需求方面，在目前的鋰消費結構中，增長較快是消費電子和電動自行車。我們預計在平板電腦、智能手機以及筆記本PC 等主力消費電子產品的帶動下，2013 年消費電子碳酸鋰需求量將從2012 年的2.6 萬噸增長至3.0 萬噸。預計到2015 年全球消費電子對碳酸鋰的需求增速將保持在15%左右。按照國內電動自行車鋰電池25%的滲透率測算，到2015 年國內電動自行車對碳酸鋰的需求將保持12%的增速，而全球電動自行車對碳酸鋰的需求將保持年均9%的增速。

　　鋰消費潛力最大的是新能源汽車領域的需求，但是由于成本和技術原因，目前全球新能源汽車的產業化仍然處于培育期。近期，英國Nexeon 公司研發的硅陽極電池（Silicon Anode Batteries），大幅度提升了鋰電池的儲電能力，為新能源汽車的電池技術提供了新選擇。硅陽極電池采用硅納米線作為鋰電池的陽極，其理論儲電能力是傳統的石墨鋰電池的10 倍。普通鋰電池一次充電可供電動車行駛200 英里，而配備了硅納米線鋰電池的電動車在一次充電后可至少行駛380 英里。

　　硅陽極電池放棄了常用的碳素陽極材料，采用的新型的硅陽極材料。如果用硅陽極取代石墨陽極，鋰離子電池每個單元就可存儲高達10 倍的能量。這種電池未來可應用在電子產品及電動車動力電池領域。由于其在充電過程中物理性質不穩定，硅陽極一直沒被大大多數廠商采用。Nexeon 公司通過改善硅的物理性質，使其成為了新型電池的陽極材料。硅陽極電池，尚處于技術萌芽期，據Gartner 預測，這項技術2~5 年內就會迎來應用高峰期。我們認為隨著硅陽極電池的推廣和應用，全球新能源汽車未來大規模的應用是可以期待的。

　　通過我們對陶瓷和玻璃、消費電子、電動自行車、新能源汽車和電網儲能等下游領域對碳酸鋰需求的測算， 我們可以推算出未來5 年全球碳酸鋰的需求量（折合為碳酸鋰需求量）。

　　在需求中性、供給樂觀情景下，到2015 年全球碳酸鋰供給僅略大于需求，而在需求樂觀情景下，到2015 年全球碳酸鋰供給缺口高達10 萬噸左右，因此我們認為全球碳酸鋰的供需將保持中長期偏緊的狀態，碳酸鋰價格進入中期上漲周期，預計2013 年工業級碳酸鋰價格在4.2~5.0 萬元/噸之間。

　　盈利預測與投資建議:

　　我們看好碳酸鋰行業的中長期需求前景，如果公司通過定增成功完成收購Talison股權，公司將成功實現海外鋰產業鏈的整合，或成長為全球最大的鋰輝石供應商。公司此次收購有利于產業鏈整合，項目發展前景良好， 但公司非公開發行股票數量較大，募集金額高達40億元，部分投資者可能對項目的市場前景、產業政策、盈利能力持謹慎態度，因此我們對此次非公開發行持謹慎樂觀態度。如果2013、2014年考慮增發攤薄的股本的影響（按照收購65%的股權），預計公司2012-2014年每股收益將達到0.46元、0.81元、1.11元，對應PE分別為:63、36和27倍，上調至"強烈推薦"投資評級。

　　風險提示:

　　1）擬收購方案不執行的風險

　　2）碳酸鋰下游需求低于預期的風險（東興證券林陽，李晨輝）

　　惠博普（002554）:進軍天然氣領域，布局LNG/CNG

　　事件:公司發布公告:公司擬使用自有資金1.89億元收購北京華油科思能源管理有限公司2名股東所持有的該公司100%股權。本次收購完成后，華油科思成為公司的全資子公司。

　　點評:cl市場，有利于公司一體化戰略的實現。華油科思創立于2011年，主要從事天然氣運營管理，具有豐富的行業經驗，其業務發展規劃涉及管道運營、燃氣銷售、LNG/CNG生產銷售、LNG/CNG加氣站建設等諸多領域。

　　華油科思主要從事天然氣運營管理，先后在天津、山西等開展了天然氣管網的建設及運營工作，并取得了燃氣經營權。

　　目前華油科思已在天津武清、靜海，山西壽陽、陽曲、神池，遼寧營口、吉林四平、陜西渭南等地投資控股或參股了一批項目。2012年1-11月營業收入1.17億元，凈利潤232.5萬元。

　　本次收購將為公司帶來具有前景的、穩定的利潤來源。本次收購后，惠博普可以與華油科思充分發揮協同效應，降低運行成本，提升市場競爭能力和經濟效益。同時，天然氣行業具有公用事業特性，政府對于經營企業實行特許經營，天然氣業務將成為公司新的利潤增長點。

　　增資惠博普機械，確保募集資金投資項目穩步實施。同日公司公告稱，公司擬對全資子公司大慶惠博普石油機械設備制造有限公司增資8550萬元，用于募投項目"油氣田開發裝備產研基地建設項目"的建設。

　　頁巖氣二次招標雖未中標，但并非壞事。由于頁巖氣勘探的不確定性，以及后期是否能取得采礦權仍存在較大不確定性，后期收益與否還不得而知，且項目運作存在較大不確定性。

　　維持"審慎推薦"評級。受油氣公司增加非常規頁巖資源以及深水項目投資的刺激，2012年全球能源公司在油氣勘探及開采領域的投資將比2011年增加9.3%。不斷增長的投資進一步推動了油氣服務行業的發展，為公司的發展提供了穩定的外部環境。預計2012-2014年EPS分別為0.33元、0.44元和0.55元，按照最新股價10.06元，對應的PE分別為31倍、23倍和18倍，維持"審慎推薦"評級。

　　風險提示l境外業務自主拓展和地緣政治的風險；l公司管理的風險；l天然氣新項目開展的不確定性風險。（第一創業景殿英）