廈門鎢業：短期盈利能力欠佳，長期發展前景依舊良好

　　投資建議： 公司半年報業績與此前的業績預告一致。考慮到公司主營產品價格低位徘徊， 影響今年業績，下調12 年盈利預測至0.94

　　元。預計12-14 年每股收益分別為0.94 元、1.48 元和1.98 元，對應動態市盈率為42.1X、26.7X

　　和20X,公司集合了稀土和鎢兩大優 勢行業的眾多看點，維持“推薦”評級。

　　事件：公司2012年上半年實現營業收入45.29億元，同比增9.01%，實現營業利潤5.99億元，同比降20.41%，凈利潤5.18億元，同

　　比下滑12.07%；實現歸屬上市公司股東凈利潤3.26 億元，同比降28.81%。上半年基本每股收益0.48

　　元，同比降28.8%。此外，公司預計1-9月份，凈利潤同比降50%以上。

　　要點：

　　扣除房地產業務后公司業績下降幅度較大：公司上半年實現營業收入中包含其下屬房地產公司成都鷺島國際社區四期交房確認的6.97

　　億元，若扣除房地產業務后，公司實現營業收入36.6億元，同比降5.31%，歸屬上市公司股東凈利潤為2.48億元，較去年同期大幅下降45.44%。

　　主營產品價量齊跌影響公司業績：公司業績下滑主要是受全球經濟下行，

　　主要產品價格和需求持續下滑的影響。其中，65%黑鎢精礦今年上半年均價為12.67萬元/噸，同比降5.8%；稀土代表性產品氧化鐠釹上半年均價

　　43.17萬元/噸，同比降19.7%。當前國內外經濟依舊較為低迷，鎢鉬產品以及稀土產品需求疲弱，加之供應壓力較大，產品價格依舊低位徘徊，目前尚難

　　看到產品價格回升跡象。產品價格低位徘徊，影響公司今年業績。

　　能源新材料業務出現虧損：上半年能源新材料業務實現營業收入6.22 億元，營業成本6.36 億元，出現虧損，而去年同期該業務毛利率為26.96%。該業務出現虧損的主要原因是今年上半年稀土產品價格持續下跌，導致公司該項業務盈利大幅下降。

　　償債能力良好：公司負債總額80.55億元，較年初增加4.51億，其中短期借款余額27.33 億元，較期初增加85.83%。總體來看，公司資產負債率為60.31%，較年初水平小幅上升0.23個百分點，償債能力依舊良好。

　　三項費用率有所增加：公司上半年銷售費用率、管理

　　費用率和財務費用率分別為1.49%、5.23%和3%，較去年同期分別上升了0.16%、0.48%和1.7%。銷

　　售費用增加主要是下屬房地產公司工資性費用以及物業管理費用增加所致；管理費用增加主要是研發費用和工資性費用增加所致；財務費用增加主要是負債規模和負

　　債成本有所增加所致。

　　看好公司長遠發展前景：1.公司作為福建省稀土整合的唯一平臺，并被明確支持發展成稀土行業中擁有完整產業鏈的，產值超200億元的稀土龍頭企業。

　　3000噸磁性材料項目和5000噸三元材料項目有望今年部分投產，1000噸三基色熒光粉項目項目也預計于今年年底投產，受益政策支持和在稀土領域積極

　　布局，公司成長潛力依舊巨大；2.公司兄弟單位進軍鎢資源豐富的江西省，未來公司資源保證能力無憂，且自給率有望進一步提升，增強鎢鉬業務盈利能力；3.

　　看好公司在硬質合金領域的發展潛力，硬質合金2000噸項目有望于明年投產，公司在硬質合金領域技術實力不斷提升，市場占有率提升空間較大，其產品已經開

　　始替代部分進口刀具。

　　風險提示：訂單不足，產品需求疲弱。

　　凱迪電力：燃料收購全流程控制，電廠重啟動發電量有望攀升

　　事件：公司發布中報，收入 12.3 億，同比下降17%；利潤總額9500 萬，同比下降87.9%；歸屬上市公司股東凈利潤為4080

　　萬，同比下降93%；每股EPS 為0.04 元，業績大幅下滑。考慮到去年同期有大量投資收益，本期扣除非經常性損益的凈利潤為5560

　　萬元，同比下降55%。

　　經營性業績下降的原因有：生物質電廠停機整頓，上半年總體發電負荷低、生物質電廠大多虧損，上半年虧損1710

　　萬元；電建業務海外項目受商務部審批原因，進展緩慢；從各子公司、參股公司的經營來看，楊河

　　煤業實現凈利潤7017 萬，貢獻最大，但下半年受煤價影響，面臨業績下滑壓力；藍光電廠虧損323

　　萬，同比大幅扭虧，預計全年可實現正收益；生物質電廠除五河電廠盈利319 萬元外，其它均出現不同程度的虧損，祁東電廠虧損較為嚴重，半年達到956

　　萬。

　　點評：1)生物質電廠停機整頓，電廠運行負荷低是上半年業績不達預期的主要原因。按公司計劃及日前調研情況，生物質電廠進入9

　　月份，已經全部復產，目前電廠燃料成本下降到260-280

　　元/噸左右，由于新的燃料收集模式延伸到源頭，通過自建村級收購模式和大工業用戶模式，實現過程的全監控，燃料質量高，我們預