報喜鳥（002154）:一季報略超預期，收入和凈利潤大幅增長，二次創業步入快速成長期

　　002154[報喜鳥] 紡織和服飾行業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 王立平 撰寫日期：2012年04月26日

　　2012年一季度EPS為0.09元，凈利潤同比增長46.7%，業績略超預期。一季度公司實現營業收入5.5億元，同比增長57.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5300萬元，一季度EPS為0.09元，同比增長46.7%，增速略超我們在一季報前瞻中40%的增長預期。公司預告，由于報喜鳥外延式擴張效果較好，寶鳥業務延續回升的勢頭，預計2012年1-6月凈利潤增速將保持30-60%的增長。

　　一季度公司收入大幅增長，毛利率小幅下降，銷售費用率控制較好。一季度公司收入大幅增長57.7%，主要是報喜鳥品牌價值提升，新增銷售網點逐步進入發展期，且直營銷售增長加快，寶鳥公司銷售較去年同期回升，另外歐爵公司在今年一季度開始納入合并報表范圍。一季度公司毛利率同比下降1.1個百分點至57.5%，銷售費用率同比下降2.9個百分點至22.5%，管理費用率同比下降0.2個百分點至15.5%，由于計提了2011年11月發行債券的利息費用，導致財務費用同比大幅增長，公司凈利潤率同比下降0.7個百分點至9.6%。

　　受應收賬款增加和子品牌拖累，公司經營性現金流凈額仍為負。公司一季度應收賬款7.1億元，較年初變化不大，但比去年同期有較大增加，計提資產減值損失同比上升150%至2016萬元。由于公司收購子公司迪睿的其他股東股權，一季度少數股東權益較年初下降65%至781萬元。存貨較年初變化不大，金額增長3%至5.3億元。現金流方面，母公司經營性現金流為916萬元，但受寶鳥品牌拖累，合并報表經營性現金流凈額仍為負3291萬元，較年底有所改善。

　　報喜鳥主品牌渠道擴張步入快速發展期，眾多小品牌穩健增長提升未來價值。

　　公司再融資在即，業績高增長可期，維持盈利預測，維持買入。公司快速擴張終端渠道，2011年底達到1068家店，在鼓勵加盟商多開店、開大店的同時，也不斷增加直營門店的拓展力度。公司主品牌報喜鳥產品線不斷豐富，圣捷羅品牌開始進入發展期，寶鳥品牌銷售收入回升，將逐步成為公司新的增長點。

　　預計2012-2014年按目前股本算EPS為0.84/1.18/1.63元，對應PE為14.4/10.3/7.4倍，按公開增發后攤薄EPS為0.72/1.01/1.39元，對應PE為16.8/12.0/8.7倍，預計未來3年凈利潤復合增速38%，估值很低，維持買入。

　　東方電氣（600875）:結構性改善帶來，1季度高增長

　　600875[東方電氣] 電力設備行業

　　研究機構：中金公司 分析師： 陳華，石冉 撰寫日期：2012年04月26日

　　東方電氣公布1 季度實現凈利潤7.47 億元，同比增長21%，超出預期。但產量下滑、新增訂單金額（稅后）落后于當期銷售收入，以及經營性現金流減少表明公司未來面臨持續增長的壓力。

　　紫江企業（600210）:包裝提供盈利支撐，地產與股權投資構筑估值安全邊際，維持增持

　　600210[紫江企業] 基礎化工業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 周海晨 撰寫日期：2012年04月26日

　　維持"增持"。展望2012年，1）包裝業務方面，宏觀經濟疲軟，加上食品安全對消費者心理的影響，公司下游軟飲料需求短期略受沖擊。但公司一流的管理能力使之能保持較高的運行效率，較好地控制成本和各項期間費用，體現出高于行業的盈利能力，構成盈利主要貢獻。2）地產與股權投資:公司紫都晶園別墅項目和持有的多家上市（擬上市）公司股權，因地產調控和資本市場的不確定性，業績貢獻時點未知；但資源價值仍在，提供長期估值安全邊際。

　　盈利預測與評級:我們相對謹慎地預計地產和投資收益對12年的盈利貢獻（預計12年別墅銷量持平于11年仍為4套，投資收益貢獻由11年的1.37億下降至12年的0.65億），在此假設下，預計公司12-13年EPS分別為0.30元和0.37元，目前股價（4.94元）對應12-13年PE分別為16.5倍和13.4倍，維持增持。

　　年報業績基本符合預期，堅持現金分紅。公司11年實現營業收入82.28億元，同比增長12.1%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為5.26億元，同比下滑24.1%，合EPS0.37元，基本符合我們預期。每股經營活動產生的現金流量凈額為0.67元。其中Q4實現銷售收入19.23億元，同比下滑4.9%；主要因管理費用率大幅翹尾至10.3%（vs11Q34.6%，10Q46.2%），使凈利潤同比大幅下降至89.4%至2062.86萬元。公司自99年上市以來始終堅持現金分紅，11年分配預案為每10股派發現金紅利2元（含稅），現金分紅回報率在4%左右。公司計劃12年實現銷售收入85億元，資本支出在7億元左右。

　　飲料包裝業務延續增長，龍頭地位鞏固。11年飲料包裝行業受宏觀需求放緩，塑化劑風波，原材料上漲等多重不利因素影響，經營環境更趨復雜。在行業不利局面下，公司發揮管理內功，除延續與高端客戶的緊密合作外，也積極拓展中小客戶、進行跨領域的嘗試，使包裝業務仍延續增長。11年公司PET瓶銷量為46億只（預計吹瓶小幅下降，瓶坯業務大幅