航天信息（600271）：政策利好將進(jìn)一步推動(dòng)稅控設(shè)備市場(chǎng)

　　研究結(jié)論:

　　利好政策頻出，可能帶動(dòng)公司稅控業(yè)務(wù)超預(yù)期。上海市財(cái)政局近日下發(fā)《關(guān)于實(shí)施營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)過(guò)渡性財(cái)政扶持政策的通知》，對(duì)營(yíng)改增稅負(fù)增加的試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行財(cái)政扶持，反映了地方政府對(duì)于增值稅擴(kuò)圍改革的熱情。在此背景下國(guó)務(wù)院決定擴(kuò)大增值稅改革試點(diǎn)，我們判斷增值稅改革有加速的趨勢(shì)。公司是國(guó)家增值稅改革的主要受益者，歷次重大的增值稅改革都帶動(dòng)了公司防偽稅控業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。12月份，航天信息利用一個(gè)月時(shí)間完成了上海1.3萬(wàn)戶試點(diǎn)企業(yè)的培訓(xùn)和安裝工作，為2012年1月1日起正式啟動(dòng)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，粗略估計(jì)，上海地區(qū)相關(guān)商戶的數(shù)量先可能達(dá)到8~10萬(wàn)戶左右，預(yù)計(jì)后續(xù)試點(diǎn)的擴(kuò)大將在2012年給公司繼續(xù)帶來(lái)收入貢獻(xiàn)。另外，在結(jié)構(gòu)性減稅的大方向下保障稅收，就需要加強(qiáng)稅務(wù)征收中的精細(xì)化管理，加快稅控專用設(shè)備的普及是重要的突破口，我們預(yù)計(jì)今后會(huì)有一系列激勵(lì)政策出臺(tái)。各種利好政策將進(jìn)一步擴(kuò)大公司稅控業(yè)務(wù)市場(chǎng)。

　　非稅控業(yè)務(wù)保持快速良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，占比上升將提升公司整體估值水平。

　　公司非稅控業(yè)務(wù)中，稅控收款機(jī)受益于2012年起各地簡(jiǎn)并發(fā)票；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)受益于國(guó)家糧食局的糧食流通管理方案和各地食品安全溯源系統(tǒng)的建設(shè)；軟件業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)收購(gòu)華迪軟件進(jìn)入電子政務(wù)、軍隊(duì)信息化和國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)期未來(lái)幾年公司軟件業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)；同時(shí)公司大力開(kāi)展財(cái)稅政策和知識(shí)培訓(xùn)，計(jì)劃到2015年做到收入3億元、利潤(rùn)1億元的規(guī)模。這兩塊業(yè)務(wù)的毛利率較高，將提升公司的整體毛利率。我們預(yù)計(jì)公司非稅控業(yè)務(wù)的占比將不斷提高，從而提升公司的整體估值水平。

　　調(diào)整帶來(lái)買(mǎi)入良機(jī)，維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)�？紤]到公司業(yè)務(wù)受政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，我們適當(dāng)下調(diào)公司2011-2013年的EPS預(yù)測(cè)至1.07、1.27、1.61元（原預(yù)測(cè)為1.09、1.37、1.78元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E僅17.5倍，存在一定低估，給予2012年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.75元，維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。（東方證券 周軍

　中海油服（601808）：公司的深水勘探實(shí)施構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好

　　們?cè)?月2日正式將中海油服上調(diào)至"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，主要原因是看好公司的深水勘探有望在1季度正式實(shí)施，從而提升公司的估值。在2月6日我們又通過(guò)點(diǎn)評(píng)報(bào)告進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)，但從2月2日至今，中海油服的絕對(duì)漲幅僅為1.6%，而同期滬指漲幅為3.4%，這反映出目前投資者對(duì)中海油服的認(rèn)可度并不高，目前我們?nèi)匀粓?jiān)定推薦中海油服。（申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）

　興業(yè)銀行（601166）：把握中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì) 關(guān)注短期壓力

　　我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期內(nèi)，興業(yè)銀行至少具有以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1）同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的能力；2）股份制銀行中最低的成本收入比；3）房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防控成效顯著。但短期內(nèi)，較大規(guī)模的同業(yè)資產(chǎn)既將制約其凈息差，也將在新資本協(xié)議下受較大負(fù)面影響（同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整），同時(shí)，再融資壓力較為緊迫。因此，在把握興業(yè)中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，短期壓力也應(yīng)得到關(guān)注。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)短期內(nèi)制約凈息差、成本收入比優(yōu)勢(shì)明顯

　　同業(yè)業(yè)務(wù)作為興業(yè)銀行差異化競(jìng)爭(zhēng)的著眼點(diǎn)之一，在近些年得到了大力發(fā)展，同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例一直在上市銀行中位居前列，我們認(rèn)為，雖然該行同業(yè)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)明顯、經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)應(yīng)對(duì)未來(lái)全面利率市場(chǎng)化有非常積極的幫助，但短期來(lái)看，由于同業(yè)市場(chǎng)利率已經(jīng)市場(chǎng)化，利差遠(yuǎn)低于存貸利差，規(guī)模較大同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)興業(yè)的凈息差有明顯制約，去年該行受同業(yè)市場(chǎng)震蕩的影響，季度間凈息差出現(xiàn)較大波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)今年凈息差將同比收窄5bps至2.41%，短期內(nèi)需密切關(guān)注興業(yè)的凈息差表現(xiàn)。另一方面，同業(yè)業(yè)務(wù)費(fèi)用開(kāi)支低于傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，且興業(yè)總部位于經(jīng)營(yíng)成本較低的福州，因此，該行享有在股份制銀行中最低的成本收入比，我們預(yù)計(jì)其在費(fèi)用支出上的優(yōu)勢(shì)將得以延續(xù)。

　　房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防控成效顯著、撥貸比達(dá)標(biāo)壓力不大

　　近兩年來(lái)，興業(yè)在控制房地產(chǎn)貸款占比上取得了明顯成效，對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比已從2006年16.6%的高點(diǎn)降至2011年6月末的9.5%（居上市銀行中游水平），個(gè)人住房按揭的占比也已從2007年27.5%的高點(diǎn)下降至2011年6月末的19.1%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)這兩項(xiàng)貸款的占比將繼續(xù)出現(xiàn)小幅下降，對(duì)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防控成效顯著。此外，興業(yè)由于不良率較低，撥貸比在上市銀行中排名靠后，我們預(yù)計(jì)2011年末撥貸比已上升至1.56%，由于達(dá)標(biāo)期限較長(zhǎng)，因此我們相信該行撥貸比達(dá)標(biāo)壓力不大，未來(lái)?yè)軅溆?jì)提力度不會(huì)出現(xiàn)顯著變化。

　　再融資需求迫切、定向增發(fā)方式較為合理

　　2011年三季度末，興業(yè)的資本充足率和核心資本充足率已分別下降至10.92%和8.08%，迫切需要補(bǔ)充核心資本。考慮到該行再融資的緊迫性和當(dāng)前監(jiān)管對(duì)于銀行公開(kāi)再融資的態(tài)度，我們認(rèn)為定向增發(fā)的方式較為合理，據(jù)我們測(cè)算，合理的定增規(guī)模在300億元左右，提升2012年核心資本充足率近2個(gè)百分點(diǎn)。

　　首次覆蓋給予"推薦"評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)，興業(yè)銀行