航天信息（600271）：政策利好將進一步推動稅控設備市場

　　研究結論:

　　利好政策頻出，可能帶動公司稅控業務超預期。上海市財政局近日下發《關于實施營業稅改征增值稅試點過渡性財政扶持政策的通知》，對營改增稅負增加的試點企業進行財政扶持，反映了地方政府對于增值稅擴圍改革的熱情。在此背景下國務院決定擴大增值稅改革試點，我們判斷增值稅改革有加速的趨勢。公司是國家增值稅改革的主要受益者，歷次重大的增值稅改革都帶動了公司防偽稅控業務的快速增長。12月份，航天信息利用一個月時間完成了上海1.3萬戶試點企業的培訓和安裝工作，為2012年1月1日起正式啟動營業稅改征增值稅試點奠定了堅實基礎，粗略估計，上海地區相關商戶的數量先可能達到8~10萬戶左右，預計后續試點的擴大將在2012年給公司繼續帶來收入貢獻。另外，在結構性減稅的大方向下保障稅收，就需要加強稅務征收中的精細化管理，加快稅控專用設備的普及是重要的突破口，我們預計今后會有一系列激勵政策出臺。各種利好政策將進一步擴大公司稅控業務市場。

　　非稅控業務保持快速良好增長勢頭，占比上升將提升公司整體估值水平。

　　公司非稅控業務中，稅控收款機受益于2012年起各地簡并發票；物聯網業務受益于國家糧食局的糧食流通管理方案和各地食品安全溯源系統的建設；軟件業務方面，公司通過收購華迪軟件進入電子政務、軍隊信息化和國際市場，預期未來幾年公司軟件業務將保持穩定高速增長；同時公司大力開展財稅政策和知識培訓，計劃到2015年做到收入3億元、利潤1億元的規模。這兩塊業務的毛利率較高，將提升公司的整體毛利率。我們預計公司非稅控業務的占比將不斷提高，從而提升公司的整體估值水平。

　　調整帶來買入良機，維持公司"買入"評級。考慮到公司業務受政策和宏觀經濟環境影響，我們適當下調公司2011-2013年的EPS預測至1.07、1.27、1.61元（原預測為1.09、1.37、1.78元），當前股價對應2012年PE僅17.5倍，存在一定低估，給予2012年25倍PE，對應目標價31.75元，維持公司"買入"評級。（東方證券 周軍

　中海油服（601808）：公司的深水勘探實施構成實質利好

　　們在2月2日正式將中海油服上調至"買入"評級，主要原因是看好公司的深水勘探有望在1季度正式實施，從而提升公司的估值。在2月6日我們又通過點評報告進行了強調，但從2月2日至今，中海油服的絕對漲幅僅為1.6%，而同期滬指漲幅為3.4%，這反映出目前投資者對中海油服的認可度并不高，目前我們仍然堅定推薦中海油服。（申銀萬國證券研究所）

　興業銀行（601166）：把握中長期優勢 關注短期壓力

　　我們認為，中長期內，興業銀行至少具有以下競爭優勢:1）同業業務經驗帶來的應對利率市場化的能力；2）股份制銀行中最低的成本收入比；3）房地產風險防控成效顯著。但短期內，較大規模的同業資產既將制約其凈息差，也將在新資本協議下受較大負面影響（同業資產風險權重調整），同時，再融資壓力較為緊迫。因此，在把握興業中長期優勢的同時，短期壓力也應得到關注。

　　同業業務短期內制約凈息差、成本收入比優勢明顯

　　同業業務作為興業銀行差異化競爭的著眼點之一，在近些年得到了大力發展，同業資產占總資產比例一直在上市銀行中位居前列，我們認為，雖然該行同業業務的優勢明顯、經驗豐富，對應對未來全面利率市場化有非常積極的幫助，但短期來看，由于同業市場利率已經市場化，利差遠低于存貸利差，規模較大同業業務對興業的凈息差有明顯制約，去年該行受同業市場震蕩的影響，季度間凈息差出現較大波動，我們預計今年凈息差將同比收窄5bps至2.41%，短期內需密切關注興業的凈息差表現。另一方面，同業業務費用開支低于傳統存貸業務，且興業總部位于經營成本較低的福州，因此，該行享有在股份制銀行中最低的成本收入比，我們預計其在費用支出上的優勢將得以延續。

　　房地產風險防控成效顯著、撥貸比達標壓力不大

　　近兩年來，興業在控制房地產貸款占比上取得了明顯成效，對公房地產貸款占比已從2006年16.6%的高點降至2011年6月末的9.5%（居上市銀行中游水平），個人住房按揭的占比也已從2007年27.5%的高點下降至2011年6月末的19.1%，我們預計未來這兩項貸款的占比將繼續出現小幅下降，對于房地產風險的防控成效顯著。此外，興業由于不良率較低，撥貸比在上市銀行中排名靠后，我們預計2011年末撥貸比已上升至1.56%，由于達標期限較長，因此我們相信該行撥貸比達標壓力不大，未來撥備計提力度不會出現顯著變化。

　　再融資需求迫切、定向增發方式較為合理

　　2011年三季度末，興業的資本充足率和核心資本充足率已分別下降至10.92%和8.08%，迫切需要補充核心資本。考慮到該行再融資的緊迫性和當前監管對于銀行公開再融資的態度，我們認為定向增發的方式較為合理，據我們測算，合理的定增規模在300億元左右，提升2012年核心資本充足率近2個百分點。

　　首次覆蓋給予"推薦"評級

　　我們預測，興業銀行