前三季度營收、利潤雙雙大超市場預期：公司今年前三季度營收、歸母凈利潤為424.50億元、199.84億元，同比分別增長59.40%、 60.31%，大幅超越市場預期；僅在前三季度，公司的營收及凈利潤額就已超過去年全年！分產品看，茅臺酒營收384.04億元，占比90.53%；系列 酒營收40.19億元，占比提升至9.47%，考慮到系列酒占比的提升，前三季度公司整體毛利率小幅下降1.71pcts至89.93%。公司在費用上加 大了對系列酒的市場投入，銷售費用率達4.45%，同比提升2.07pcts；管理費用率7.00%，同比降低3.12pcts；各項期間費用合計為 11.36%，同比降低1.14%；凈利潤率為44.92%，與去年同期基本一致。

 

　　兩點關鍵因素促使報表超預期——1）茅臺酒發貨量大 幅增加；2）公司本期按實際發貨金額確認收入，而不再將其計入預收款：公司Q3營收189.93億元，同增115.88%；歸母凈利潤87.33億元，同 增138.41%。超預期主要原因有二，其一是發貨量的增加，Q3公司調節產品結構，增加了53度茅臺酒的生產，日發貨量一度由80噸提高至180噸；中 秋國慶雙節期間53度茅臺酒發貨5600噸，Q3總發貨量估計在7500噸左右，較之去年同期增幅在40%以上。其二在于公司本期按照實際發貨金額對收入 進行了確認，Q3預收款174.72億元，較Q2反下降3.86億元；而去年同期則有相當部分發貨金額被計入預收款未確認收入，使得去年同期預收款增加 59.12億元。預計前三季度茅臺酒實際發貨量已達2.3萬噸左右，今年全年發貨有望超過3萬噸；按照茅臺酒500億元，系列酒50億元計算，全年營收有 望達到550億元。盈利預測與投資評級：上調2017-2019年公司EPS至18.82、24.14、29.25元，對應PE30倍、23倍、19倍， 維持“買入”評級。（更新時間：2017-10-26 10:35:56）